>> 長江證券-永輝超市(601933)深度報告：回歸產(chǎn)品本質(zhì)，啟航品質(zhì)新程-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大?。?/td>
| 3301KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦，羅祎，張彥淳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
超市行業(yè)：穿越階段挑戰(zhàn)，前景逐漸明朗
2020-2025年，超市行業(yè)受制于需求平淡和競爭加劇，收入呈現(xiàn)下滑，同時由于低利潤率和費用剛性的業(yè)態(tài)特征，企業(yè)盈利承壓，當(dāng)前處于減虧階段，核心矛盾或在于提振收入。但也可以看到，線上實物零售的滲透率穩(wěn)定在25%-30%之間；2021-2025年百城商鋪租金水平或已下降超20%；2024年超市平均店效為2777萬元，平均人效為125萬元，分別是2002年的2.2倍、2.9倍，線上占比企穩(wěn)、商鋪租金下降、企業(yè)經(jīng)營能力增強，行業(yè)或進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。
永輝復(fù)盤：行業(yè)龍頭，底蘊深厚
永輝超市是本土大賣場龍頭企業(yè)，深度參與了20多年來國內(nèi)零售業(yè)態(tài)的快速變革，在管理經(jīng)驗和品牌心智上底蘊深厚。在快速發(fā)展期，永輝憑借生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)了市占率提升；同時倉配基礎(chǔ)設(shè)施扎實，物流費用率先提升后下降；但因拓店和新業(yè)務(wù)探索，放大了利潤波動性。當(dāng)前，永輝全國化布局已經(jīng)完成，品牌知名度、生鮮供應(yīng)鏈、物流體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均有較好的基礎(chǔ)，在此時點開啟品質(zhì)零售改革，不僅實現(xiàn)了企業(yè)自身紓困，更重要在于，深度參與了線下零售從商品“豐富度”向“質(zhì)價比”進(jìn)階的必然趨勢，升級供給能力，適配新的需求。
品質(zhì)化改革：先破后立，重?zé)ㄉ鷻C
對比美日經(jīng)驗來看，當(dāng)人均GDP接近15000美元時，經(jīng)濟增速或人口結(jié)構(gòu)的變化可能加速需求細(xì)分化，從而催生新的零售業(yè)態(tài)。2024年中國人均GDP達(dá)到13303美元，品質(zhì)零售、折扣零售業(yè)態(tài)出現(xiàn)，供需從“豐富度”向“質(zhì)價比”進(jìn)階。永輝超市于2024年5月開啟調(diào)改，名創(chuàng)成為第一大股東后，內(nèi)部晉升+外部引入相結(jié)合，快速打造了核心管理團隊。截至2025Q3，永輝在強勢區(qū)域關(guān)店率40%左右，弱勢區(qū)域關(guān)店率50%-70%。通過去KA精選商品、食品深加工、優(yōu)化薪酬機制，帶來調(diào)改店客流顯著增長，坪效明顯提升，人效企穩(wěn)，成效優(yōu)于行業(yè)。
自有品牌：回歸本質(zhì)，產(chǎn)品驅(qū)動
經(jīng)歷了大幅閉店后，永輝在強勢區(qū)域的門店數(shù)依然排名前列，而商品力有望成為新的驅(qū)動。行業(yè)內(nèi)，由于零供雙方對接不暢、專業(yè)能力不足，導(dǎo)致自有品牌開發(fā)成功率較低，全行業(yè)自有品牌占比僅有5%左右。2018年末，永輝推出自有品牌“永輝優(yōu)選”，但占比較低；2025年永輝成立輝聯(lián)供應(yīng)鏈公司，加強自有品牌開發(fā)，提升食品日用品占比，目標(biāo)培育億元級大單品，推動自有品牌滲透率達(dá)到30%-40%，其中“品質(zhì)永輝”側(cè)重標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)款，“永輝定制”則側(cè)重產(chǎn)品豐富度。在配料和工序更注重安全健康，并從專業(yè)性的角度向顧客傳達(dá)原料和工藝的優(yōu)勢。
投資建議：看好品質(zhì)永輝的煥新成長
我們認(rèn)為，永輝超市在行業(yè)波動期仍保持龍頭地位，破局求變深入改革，商品力和服務(wù)力得到大幅升級，以開放透明的合作型零供關(guān)系為基石，構(gòu)筑長期競爭力。伴隨閉店和調(diào)改逐步收尾，公司已進(jìn)入縱深精細(xì)化運營階段，單店店效預(yù)計能夠進(jìn)一步提升，疊加自有品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)，有望帶動收入端企穩(wěn)回升，改善盈利能力，釋放利潤彈性。預(yù)計2025-2027年EPS有望實現(xiàn)-0.24、0.07、0.15元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、居民收入預(yù)期偏弱，需求恢復(fù)偏慢；2、門店調(diào)改成效不及預(yù)期；3、行業(yè)競爭加劇，其他業(yè)態(tài)進(jìn)一步?jīng)_擊商超業(yè)態(tài)；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期。
|
|
