>> 東方證券-2026年1月fomc點評：關注Q2美國降息預期重啟-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯，吳澤青，孫金霞 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
1月美聯(lián)儲議息會議暫停降息，符合市場預期。會議宣布將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在3.5%至3.75%。政策聲明中對于當前美國經(jīng)濟形勢的判斷更為樂觀，表示經(jīng)濟活動一直在穩(wěn)步擴張，刪除了就業(yè)下行風險的相關表述，強調(diào)失業(yè)率顯示出企穩(wěn)信號。
基本面邊際走強是美聯(lián)儲本次會議暫停降息的核心依據(jù)。經(jīng)濟數(shù)據(jù)回溫是12月FOMC會議至今美國基本面的一大邊際變化，12月美國失業(yè)率回落至4.4%，消費表現(xiàn)出較強韌性，1月公布的2025年11月零售數(shù)據(jù)顯示銷售額環(huán)比高增0.6%，11月實際個人消費支出同比增速維持在2.6%，2025Q3實際GDP環(huán)比年率上修至4.4%，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNowcast顯示2025Q4實際GDP環(huán)比年率預計高達5.4%。在記者會上，基于最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，鮑威爾表示目前通脹上行風險和就業(yè)下行風險都有減弱，在目前利率位置上等待更多數(shù)據(jù)來確認后續(xù)的貨幣政策路徑。
但是經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性依舊來自K型經(jīng)濟，往后看勞動力市場走弱預計打開進一步降息空間。盡管Q4增長數(shù)據(jù)偏高，但我們認為并非源于美國經(jīng)濟需求的全面回暖，而是AI經(jīng)濟、高收入人群繼續(xù)在結構上支撐了數(shù)據(jù)總量韌性。個人消費支出增速偏高的同事，個人實際可支配個人收入增速持續(xù)走低，11月同比僅增長1%，兩者顯著背離，儲蓄率下降至3.5%的低位。亞特蘭大聯(lián)儲薪資數(shù)據(jù)調(diào)查顯示最低工資收入組薪資增速下滑速度明顯快于高收入人群。勞動力市場持續(xù)降溫趨勢并未改變，12月失業(yè)率下行主要受到供給規(guī)模下行的擾動，而非需求側回暖，目前綜合各類指標來看美國就業(yè)需求明顯下行，11月JOLTS職位空缺數(shù)下降至715萬人，職位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企業(yè)聯(lián)合會就業(yè)趨勢調(diào)查顯示報告“難以找到工作”的消費者比例近兩個月加速上升，12月為20.8%。就業(yè)招聘需求明顯下行，需求疲軟預計仍將主導就業(yè)市場疲軟趨勢，失業(yè)率存在進一步上行風險。在通脹上行風險有限、穩(wěn)步回落至2%目標的背景下，美聯(lián)儲預計將錨定就業(yè)指標，逐次根據(jù)失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)驗證勞動力市場趨勢并調(diào)整政策節(jié)奏。
政治紀律、司法程序和市場反饋構成政府干預美聯(lián)儲的強約束，短期內(nèi)美聯(lián)儲獨立性得到保障，對決策路徑直接影響有限。2025年以來，美聯(lián)儲在貨幣政策路徑上還持續(xù)面臨政治層面的寬松壓力，美聯(lián)儲獨立性受到威脅，在市場預期和資產(chǎn)價格定價中已經(jīng)有所反饋。但是我們預期美聯(lián)儲短期內(nèi)仍有能力保持獨立性，一方面，政治紀律和司法程序構成干預美聯(lián)儲的制度約束，鮑威爾因美聯(lián)儲總部翻修項目面臨的刑事調(diào)查極不可能在鮑威爾5月離任前完成結案，庫克案口頭辯論結束，最高法院大概率將支持庫克繼續(xù)留任，意味著鮑威爾和庫克丟失現(xiàn)有職位的可能性極低，直至鮑威爾5月卸任，特朗普政府的干預行動對于美聯(lián)儲決策層人事的實質(zhì)性影響仍然比較有限。另外，市場表現(xiàn)將持續(xù)作為特朗普對于美聯(lián)儲政策壓力的約束條件，如果政府干預引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性受到破壞的強烈擔憂，長期端利率大幅上行、股市明顯下跌，經(jīng)驗上容易成為政策反轉(zhuǎn)的重要觸發(fā)因素。
預計經(jīng)濟基本面走弱將繼續(xù)主導降息周期，待數(shù)據(jù)兌現(xiàn)后降息空間重新打開。部分觀點將Q4美國經(jīng)濟脫離就業(yè)的回暖歸功于AI科技已經(jīng)帶來生產(chǎn)率提升，雖然數(shù)據(jù)上生產(chǎn)率確實較疫情前出現(xiàn)了加速上升，但是現(xiàn)在判斷AI科技已經(jīng)帶來生產(chǎn)率大提升仍為時尚早，鮑威爾在發(fā)布會中明確表示當GDP和勞動力市場數(shù)據(jù)發(fā)生沖突時，最終勞動力市場數(shù)據(jù)更可靠。因此預計美聯(lián)儲降息周期大概率錨定就業(yè)目標，目前市場一致預期5月鮑威爾卸任前的會議中均不降息，3月不降息的概率87%，如果失業(yè)率上升超過4.5%，新增就業(yè)持續(xù)低位，我們預計降息空間將重新打開，資產(chǎn)價格回到延續(xù)傳統(tǒng)降息交易路徑。
風險提示
美國經(jīng)濟硬著陸的風險。美國通脹大幅反彈的風險。美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預期的風險
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