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本期投資提示：
　　航空板塊自2025Q4起持續(xù)上漲，為何我們?nèi)岳^續(xù)看好？受益于高頻數(shù)據(jù)亮眼表現(xiàn)及市場預(yù)期改善，2025年9月末以來，航空運(yùn)輸（申萬）指數(shù)持續(xù)上漲，供給邏輯從理論推演落地為行業(yè)現(xiàn)實——供給緊張推動客座率創(chuàng)新高，票價企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為這只是航空黃金時代的周期起點(diǎn)，且本輪周期的持續(xù)性將超越以往歷史周期，回顧過往三十年，我國民航業(yè)機(jī)隊引進(jìn)速度雖有波動，但增速放緩多源于宏觀主動調(diào)控，非供應(yīng)鏈客觀約束所致，而當(dāng)前機(jī)隊增速下降核心源于供應(yīng)鏈瓶頸下的交付延遲與訂單不足，屬于剛性客觀約束，決定了本輪供給緊張的持續(xù)性較長。航空業(yè)的供需錯配矛盾將隨時間推移愈發(fā)凸顯，由此帶動的行業(yè)票價彈性與業(yè)績改善幅度，有望大幅超出市場預(yù)期。
　　2025年供給緊張凸顯，客座率屢創(chuàng)新高。申萬交運(yùn)團(tuán)隊于2023年率先提出重點(diǎn)關(guān)注“國際+供給”雙輪驅(qū)動投資主線（詳見《不同周期階段的不同演繹，民航業(yè)東升西降趨勢確定——2024航空機(jī)場投資展望》），最新跟蹤驗證我們的觀點(diǎn)：國際線需求增長正推動行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同時全球供應(yīng)鏈?zhǔn)蛉栽谘堇[。回顧2025年，國內(nèi)停飛飛機(jī)數(shù)進(jìn)一步攀升，一定程度上制約了民航運(yùn)力甚至需求的短期增長。客座率已達(dá)到歷史高位，運(yùn)力提升空間有限的環(huán)境下，航司將需求增長轉(zhuǎn)換為價格端優(yōu)勢，并最終反映在2025年9月后國內(nèi)票價的上漲中。
　　中國航空業(yè)供給增長將極其有限。當(dāng)前逆全球化態(tài)勢略有緩和，但供應(yīng)鏈修復(fù)仍需一定周期。其中，中游環(huán)節(jié)（如發(fā)動機(jī)、起落架、內(nèi)飾系統(tǒng)等核心部件領(lǐng)域）的產(chǎn)能瓶頸尚未完全突破，制造商空客波音飛機(jī)訂單積壓超1.5萬架，新飛機(jī)交付周期延長至6.8年，預(yù)計2026年供給端約束將延續(xù)。中國航司將逐步迎來飛機(jī)退役退出的高峰期，到2030年滿20歲的客機(jī)將超640余架，同時現(xiàn)有訂單有限難以滿足替換需求，飛機(jī)供給約束將日益突出（隨著時間推移飛機(jī)潛在退出數(shù)量將上升）。五年維度看（2026-2030年），中性假設(shè)下預(yù)計行業(yè)飛機(jī)年均增速在2個點(diǎn)以內(nèi)。
　　免簽拉動國際需求，民航局明確增長目標(biāo)。我國免簽政策持續(xù)擴(kuò)容，外籍旅客來華熱度攀升，通過免簽入境的外國人占7成，北上等核心城市入境外國人數(shù)量已超2019年水平，跨境客流同比保持高速增長，國際線將成為2026年需求增長核心引擎。全球視角看，國際線需求增速更快，且國際線通常擁有更多高端艙位，有助于進(jìn)一步提升航司的收益水平。2026年全國民航工作會議聚焦“提質(zhì)增效”，錨定2026年增長目標(biāo)——力爭完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量1750億噸公里、旅客運(yùn)輸量8.1億人次、貨郵運(yùn)輸量1070萬噸，分別同比增長6.7%、5.2%、5.2%，客流需求增長目標(biāo)顯著高于供給。
　　投資分析意見：推薦航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿娇陀^約束，機(jī)隊增長將極其有限，本輪周期持續(xù)性將長于以往周期，同時需求端具備彈性，免簽政策拉動國際需求，供需錯配疊加外部油匯變化，航司將釋放較大業(yè)績提升空間，航空迎來投資黃金時代。推薦中國東航、南方航空、中國國航、春秋航空、華夏航空、吉祥航空，關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司、關(guān)注業(yè)績持續(xù)改善的機(jī)場板塊。
　　風(fēng)險提示：需求增長不及預(yù)期、油匯大幅波動、航空安全事故風(fēng)險。