>> 華泰證券-鍋圈(2517.HK)Q4開店加速，利潤率快速提升-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
樊俊豪，石狄 |
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鍋圈發(fā)布25年業(yè)績預告，預計收入77.5-78.5億元，同增19.8-21.3%；凈利潤4.4-4.6億元，同增83.7-92.0%；核心經(jīng)營利潤4.5-4.7億元，同增44.8-51.2%；區(qū)間中值對應核心經(jīng)營利潤率5.9%，同增1.1pct。伴隨同店提升和單店模型優(yōu)化，H2拓店環(huán)比明顯加速。在拓品類、精細化運營等驅(qū)動下，H2同店增長亮眼，疊加規(guī)模效應和自產(chǎn)比例提升，盈利能力持續(xù)釋放。我們看好公司展店提速、店型優(yōu)化及品類創(chuàng)新驅(qū)動中長期成長，"高效供應鏈+自主爆品研發(fā)+萬店規(guī)模"的核心優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，維持"買入"評級。
Q4開店明顯加速，同店增長亮眼
在收入端，公司預告區(qū)間中值對應25年收入同增20.2%（H1、H2分別21.6%/19.9%），結(jié)合Q3業(yè)績公告區(qū)間中值測算，我們預計Q4營收同增約19%，持續(xù)較快提升，驅(qū)動因素包括：1）展店提速：公司25年以來同店提升帶動UE模型持續(xù)優(yōu)化，疊加旺季來臨，Q4凈開店805家（vs Q3凈開361家，H1凈開251家），全年凈增1416家達11,566家。2）同店方面，公司以會員充值、套餐組合、吧臺熱出等運營動作提升客單價與復購，下單送電火鍋等活動促進旺季銷售，我們測算Q4平均店效同增約6.5%，考慮公司店型結(jié)構(gòu)變化，我們預計同店增速快于店效增長，達中高單位數(shù)。
同店提升及規(guī)模效應釋放，帶動盈利能力持續(xù)提升
基于預告區(qū)間中值測算，2H25核心經(jīng)營利潤2.7億元，同增45.1%，對應核心經(jīng)營利潤率約5.9%，同增1.0pct。我們認為盈利能力提升主因公司自產(chǎn)比例提升，規(guī)模效應攤薄費用等。公司在蝦滑、鍋底、小龍蝦等核心品類上深耕自有產(chǎn)能，26年1月自產(chǎn)比例達20%-30%，后續(xù)有望進一步提升，夯實成本優(yōu)勢。
店型優(yōu)化、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、供應鏈建設，中長期成長空間廣闊
1）推進社區(qū)大店戰(zhàn)略：公司推動新型大店建設，拓展早餐、炸貨、烘焙等品類，場景延伸到一日四餐。疊加門店精細化運營，有望驅(qū)動店效增長。2）創(chuàng)新業(yè)態(tài)：鍋圈小炒業(yè)態(tài)26年1月試營業(yè)，通過炒菜機器人實現(xiàn)數(shù)百道小炒中餐的標準化烹飪，可明顯提升餐食標準化程度和出餐效率。3）供應鏈建設：持續(xù)投入自有產(chǎn)能建設，優(yōu)化成本、保障品質(zhì)。此外，公司海南（儋州）國際食品產(chǎn)業(yè)園開工建設，有望借力海南關(guān)稅政策紅利，以更低成本采購、加工全球食材。4）會員生態(tài)：截至26年1月公司會員數(shù)超6000萬，利好消費者偏好洞察，持續(xù)打造爆品，提升到店頻次，深度挖掘消費者價值。
盈利預測與估值
考慮公司25Q4經(jīng)營提效進展順利，我們略上調(diào)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤至4.6億元（前值4.5億元），維持26-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤5.6/6.9億元。參考可比公司26年一致預期中值18xPE（前值16x PE），考慮公司盈利能力持續(xù)得到驗證，供應鏈壁壘不斷夯實，給予公司26年22x經(jīng)調(diào)整PE，對應目標價5.08港元（前值20xPE，4.50港元），維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，加盟店管理不力，食品安全輿情，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期。
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