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投資要點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2025年歸母凈利潤同比較快增長，Q4凈利潤或受短期投資波動(dòng)影響。1）我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2025年歸母凈利潤普遍同比較快增長。A股：中國人壽（+48.6%）＞新華保險(xiǎn)（+43.6%）＞中國人保（+15.8%）＞中國太保（15.3%）＞中國平安（5.1%）。H股：中國太平（+220%）＞眾安在線（+134.5%）＞中國財(cái)險(xiǎn)（+34.7%）＞陽光保險(xiǎn)（+9.4%）＞友邦保險(xiǎn)（+6.2%）。2）Q4歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)略有壓力，或主要來自于成長板塊的階段性回調(diào)。2025年以來保險(xiǎn)公司普遍權(quán)益持倉比例較高，2025Q4萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于險(xiǎn)資對(duì)成長風(fēng)格的相關(guān)持倉主要以FVTPL科目持有，股價(jià)下跌將直接計(jì)入當(dāng)期損益。但是2026年以來成長風(fēng)格繼續(xù)走強(qiáng)，截至1月29日前述三大指數(shù)分別上漲6.8%、3.2%、12.2%，我們預(yù)計(jì)此前短期浮虧已經(jīng)大幅改善。
　　壽險(xiǎn)：預(yù)計(jì)NBV保持快速增長，繼續(xù)看好2026年負(fù)債端增長。1）我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企NBV同比快速增長，主要受益于新單保費(fèi)增長與NBVmargin繼續(xù)提升。A股：人保壽險(xiǎn)（+65.4%）＞新華保險(xiǎn)（+42.7%，非可比口徑）＞中國平安（+36.5%）＞中國人壽（35.6%）＞中國太保（26.8%）。H股：陽光保險(xiǎn)（+48.6%）＞中國太平（+32.5%）＞友邦保險(xiǎn)（+16.3%）。2）當(dāng)前“存款搬家”背景下儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求旺盛，我們繼續(xù)看好2026年負(fù)債端增長，預(yù)計(jì)銀保渠道仍是拉動(dòng)增長的主動(dòng)力，同時(shí)預(yù)計(jì)2026年分紅險(xiǎn)新單保費(fèi)占比進(jìn)一步提升，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化。
　　財(cái)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)保費(fèi)穩(wěn)健增長，COR同比改善。1）2025年前11個(gè)月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入16157億元，同比增長3.9%，我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)市場份額基本穩(wěn)定，保費(fèi)收入保持穩(wěn)健增長。2）我們預(yù)計(jì)受益于上市險(xiǎn)企持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善和降本增效，疊加2025年大災(zāi)賠付相對(duì)較少，各公司COR預(yù)計(jì)同比改善。我們預(yù)計(jì)各公司COR為：中國人保97.0%（同比-0.9pct）、中國平安97.3%（同比-1.0pct）、中國太保97.6%（同比-1.0pct）。
　　負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回落至1.82%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉仍然欠配，2026年2月2日保險(xiǎn)板塊估值2026E 0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行；新單增長不及預(yù)期。