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因外部突發(fā)事件產(chǎn)生的風險偏好沖擊，或已到位。
　　本輪回撤主因美聯(lián)儲主席任命，縮表傾向帶動美元反彈，金銀暴跌，對新興市場產(chǎn)生明顯的風險偏好抑制，亞太市場普遍跌幅較大。躁動期間有色為代表的順周期出現(xiàn)較大獲利了結。經(jīng)過快速回撤，交投情緒已回落至躁動行情啟動位置，2/2跌停公司130家，超去年11/21的107家，創(chuàng)近半年新低；兩融連續(xù)兩天凈流出295億，創(chuàng)半年流出新高。
　　中期趨勢仍在：基本面業(yè)績回暖+資金面居民長存到期搬家。
　　從國內基本面看，25-26年業(yè)績修復的證據(jù)愈發(fā)清晰，25年業(yè)績預告預喜率37%，超24年的33.5%。針對26年業(yè)績預測，近兩個月分析師上修占比持續(xù)提升，伴隨著反內卷帶來的行業(yè)毛銷差擴大，我們維持26年非金融中性（樂觀）利潤增長11%（17%）的判斷。從資金面看，近兩周寬基ETF已流出超1萬億，但居民長存到期后的存款搬家趨勢明顯，公募私募發(fā)行均創(chuàng)半年新高，其中公募權益產(chǎn)品新成立份額從25/5的221億持續(xù)升至26/1的696億；私募備案規(guī)模從25/6的501億放大至25/12的989億。
　　把握配置區(qū)間，問增長要收益，重視科創(chuàng)+順周期年度配置價值。
　　A股投融資定位逆轉后，高夏普特征愈發(fā)明顯，體現(xiàn)在時間分布上漲多跌少，慢牛趨勢下更容易以快速回撤完成風險定價。站在年度視角，我們建議把握當下配置區(qū)間，春節(jié)后即3月初全國兩會，經(jīng)濟增長目標及“十五五”規(guī)劃綱的發(fā)布，有望成為風險偏好再度改善的催化劑。從風格看，PPI轉正預期帶動EPS接棒流動性，問增長要收益，年度視角看科創(chuàng)+順周期配置價值仍在，科創(chuàng)從算力到應用擴散，算力硬件、儲能、AI應用、智能駕駛。順周期五朵金花緊供給優(yōu)勢明顯，關注有色、化工、機械、鋼鐵、建材。
　　風險提示：
　　宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；關稅政策超預期；歷史經(jīng)驗不代表未來。