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上周，受貝森特重申強美元立場及鷹派色彩明顯的凱文·沃什獲提名為美聯(lián)儲主席等消息影響，美元指數(shù)走強，市場擔(dān)憂全球流動性寬松的交易邏輯生變，引發(fā)貴金屬在三個交易日內(nèi)出現(xiàn)集中拋售。倫敦現(xiàn)貨黃金下跌近20%，白銀跌幅更高達40%，全球主要股市亦普遍承壓。
　　我們認為，此次貴金屬的劇烈回調(diào)，本質(zhì)上源于此前快速上漲階段積累的結(jié)構(gòu)脆弱性——無論是價格短期漲幅與速度、看漲期權(quán)波動率的高溢價，還是多項技術(shù)指標揭示的超買狀態(tài)，均早已提示市場處于高波動、高風(fēng)險的不穩(wěn)定格局。暴漲與急跌實為一枚硬幣的兩面，盈虧同源，市場在情緒推動下往往如履薄冰。
　　然而，全球流動性寬松的邏輯未必就此逆轉(zhuǎn)，“貶值交易”的宏觀主題也難以輕易進入逆風(fēng)期。一個重要原因在于：即便沃什在貨幣政策上偏鷹，其在資產(chǎn)負債表層面的操作空間實際上受到財政現(xiàn)實的制約。若其推動縮表，私人部門將被迫吸收更多長期債券，從而推高期限溢價、抬升長端收益率，并加劇美債利息成本。目前凈利息支出已占美國財政赤字一半以上，縮表反而可能進一步擴大債務(wù)壓力，這在長期來看未必對黃金構(gòu)成利空。
　　因此，當(dāng)前市場的情緒性踩踏，或許正為理性投資者創(chuàng)造了再次關(guān)注的窗口。我們建議，在恐慌情緒逐步平息、市場結(jié)構(gòu)重新穩(wěn)固之后，可考慮逐步布局，把握中長期邏輯未被根本動搖下的配置機會。