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資金面邏輯：負(fù)債端驅(qū)動(dòng)下的擴(kuò)容新周期，“固收+”承接機(jī)構(gòu)和居民流動(dòng)性溢出。2025年，“固收+”基金規(guī)模連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比大幅增長，截至2025年四季度末，全市場(chǎng)“固收+”基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。本輪擴(kuò)容的核心驅(qū)動(dòng)力源于負(fù)債端行為的變化：在存款利率下行與純債收益空間壓縮的背景下，居民與機(jī)構(gòu)的低風(fēng)險(xiǎn)資金開始尋求替代資產(chǎn)。2025-2026年的定存到期高峰，這為市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性儲(chǔ)備。即使僅有微量資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)偏好遷移，“固收+”作為承接存款“搬家”的重要載體，其規(guī)模增長潛力依然巨大。
　　“固收+”基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征對(duì)比
　　高含權(quán)品種彈性修復(fù)，中性“固收+”勝在性價(jià)比。各類“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征呈現(xiàn)清晰的分層：從收益維度來看，25年權(quán)益?zhèn)}位在20%-30%區(qū)間“彈性固收+”與30%以上的“激進(jìn)偏股固收+”收益率相對(duì)24年顯著修復(fù)，可轉(zhuǎn)債基金在2025年表現(xiàn)突出，獲得20%以上收益率；風(fēng)險(xiǎn)收益比較維度來看，“中性固收+”（權(quán)益?zhèn)}位10%-20%）在收益與回撤控制上表現(xiàn)最為均衡，兼顧了較高的夏普比率與卡瑪比率。而“穩(wěn)健固收+”在近一年維度上獲得了最高的卡瑪比率，回撤控制能力優(yōu)異，適合對(duì)凈值波動(dòng)敏感的資金。
　　“固收+”基金重回巔峰，哪類受到追捧？
　　本輪資金偏好“中性”固收+，單季千億增量確立擴(kuò)容主力。2025年四季度，權(quán)益?zhèn)}位在10%-20%區(qū)間的“中性固收+”基金成為增長主力，單季度規(guī)模增長達(dá)1479億元?；仡櫄v史，2019-2022年的上一輪擴(kuò)容周期中，也是中性“固收+”與彈性“固收+”貢獻(xiàn)了主要增量。這一趨勢(shì)表明，在牛市預(yù)期確認(rèn)階段，市場(chǎng)資金傾向于選擇倉位適中、進(jìn)可攻退可守的均衡型產(chǎn)品作為核心配置。而在牛市下一個(gè)階段，中性、彈性以及激進(jìn)偏股“固收+”有望繼續(xù)獲得資金青睞。
　　在行業(yè)配置上，六類“固收+”基金的配置偏好因時(shí)而變，重倉行業(yè)大多契合市場(chǎng)主線。各類“固收+”基金的風(fēng)格偏好多變，每一年重倉風(fēng)格多會(huì)發(fā)生變動(dòng)，且與市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)。相對(duì)而言，保守偏債“固收+”、穩(wěn)健“固收+”、中性“固收+”風(fēng)險(xiǎn)偏好更加穩(wěn)健，更傾向于重倉周期和消費(fèi)風(fēng)格。彈性“固收+”、激進(jìn)偏股型“固收+”、可轉(zhuǎn)債基金配置偏好更加激進(jìn)，大多重倉成長風(fēng)格。
　　截至2025年末，六類“固收+”基金對(duì)于股票部分的配置策略共識(shí)性較強(qiáng)，重倉股所屬行業(yè)呈現(xiàn)“啞鈴型”結(jié)構(gòu)分布，前5大重倉行業(yè)大多聚焦于AI產(chǎn)業(yè)鏈（上游原材料和云服務(wù)、中游硬件、下游應(yīng)用）和紅利資產(chǎn)。
　　從邊際變化來看，2025年第四季度，“固收+”基金的配置偏好出現(xiàn)分歧。（1）中性“固收+”繼續(xù)積極加倉，股票凈買入金額較2025年第三季度進(jìn)一步增加；投資策略傾向于均衡配置，對(duì)金融、消費(fèi)、成長、周期、穩(wěn)定五類風(fēng)格均有加倉。（2）彈性“固收+”選擇減倉兌現(xiàn)收益，投資策略轉(zhuǎn)向有產(chǎn)業(yè)催化的主題投資。（3）激進(jìn)偏股型“固收+”選擇持倉觀望，投資策略延續(xù)“啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)加倉紅利資產(chǎn)（銀行、公用事業(yè)）和AI產(chǎn)業(yè)鏈（通信、電子）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏誤等。