>> 銀河證券-大類資產(chǎn)配置專題：美聯(lián)儲(chǔ)換帥是美元與黃金的趨勢(shì)拐點(diǎn)還是短期擾動(dòng)？-260204
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大小： |
1888KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超，孔玥 |
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核心觀點(diǎn)
特朗普為什么提名沃什：1月30日，特朗普提名美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席，提名待獲參議院的批準(zhǔn)。這不僅是一次普通的人事變動(dòng)，而是吹響了美元保衛(wèi)戰(zhàn)的沖鋒號(hào)，維護(hù)美元美債信用，市場(chǎng)用腳投票，當(dāng)日美元指數(shù)即上漲1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前提名案已停滯在參議院委員會(huì)階段。
沃什的貨幣政策觀點(diǎn)：沃什是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前路線最清晰的批評(píng)者。其批評(píng)既涉及短期政策決策，例如在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)仍堅(jiān)持量化緊縮（QT）政策及2018年末加息，以及2024年9月降息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)批評(píng)也涵蓋對(duì)央行的長期考量，制度漂移與美聯(lián)儲(chǔ)未能滿足其法定職權(quán)的一個(gè)重要部分即價(jià)格穩(wěn)定相吻合，美聯(lián)儲(chǔ)指標(biāo)的頻繁變化，包括首選通脹指標(biāo)，有損央行的崇高地位。沃什還質(zhì)疑了美聯(lián)儲(chǔ)制定和解釋貨幣政策的諸多方面，包括錯(cuò)誤地認(rèn)為：“貨幣政策與貨幣無關(guān)”。他同時(shí)批評(píng)“黑箱DSGE模型與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)”，美聯(lián)儲(chǔ)始終過度依賴數(shù)據(jù)，缺乏前瞻性眼光。沃什強(qiáng)調(diào)貨幣政策可信度，傾向縮表和回歸正常化，極度反感無限QE。
沃什關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)改革主張：對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的未來，沃什主張復(fù)興而革命，保留核心框架，修修補(bǔ)補(bǔ)剔除過去錯(cuò)誤政策，核心在于縮減資產(chǎn)負(fù)債表，抑制通脹，這反過來可能為降低利率創(chuàng)造空間。對(duì)于財(cái)政與貨幣的協(xié)調(diào)配合，沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部必須各自履行職責(zé)，呼吁美聯(lián)儲(chǔ)重新審視1951年簽署的《財(cái)政部-美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議》，即美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)管理利率，財(cái)政部負(fù)責(zé)管理財(cái)政賬戶。在美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性方面，沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)過度擴(kuò)張的職能削弱了貨幣政策獨(dú)立性。
對(duì)利率的影響：從宏觀視角來看，美聯(lián)儲(chǔ)主席換帥是市場(chǎng)借此檢驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性及其實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)承諾的可信度的良好時(shí)機(jī)。如果沃什上臺(tái)，若央行獨(dú)立性喪失迫使美聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)鍵利率維持在過低水平，可能引發(fā)政治壓力。在政策決策方面，沃什更偏向“鷹派平衡術(shù)”、“先緊后松”的貨幣政策路徑?！拔质搽y題”的本質(zhì)在于：推動(dòng)降低準(zhǔn)備金要求，從“充足準(zhǔn)備金框架”轉(zhuǎn)換為“短缺準(zhǔn)備金框架”這類重大的金融監(jiān)管改革。我們認(rèn)為貨幣政策路徑采取漸進(jìn)、謹(jǐn)慎降息，可能在6-7月首次降息，隨后觀察1-2季度，若通脹無反復(fù)，下半年或年底進(jìn)行第二次降息，全年降息2次，每次25BP。
對(duì)大類資產(chǎn)的影響：不應(yīng)將“美聯(lián)儲(chǔ)換帥”自動(dòng)等同于市場(chǎng)趨勢(shì)的大拐點(diǎn)，其政策如何影響美國經(jīng)濟(jì)的根本面才是美元定價(jià)的基石。一個(gè)由沃什領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)，或?qū)㈤_啟央行角色的深刻轉(zhuǎn)變：從金融危機(jī)后深度介入、為市場(chǎng)提供支持的“后盾”，轉(zhuǎn)向更為傳統(tǒng)、注重規(guī)則與紀(jì)律約束的“制度錨”。美元預(yù)計(jì)短期走強(qiáng)，長期呈“慢熊”格局；美債短期收益率上行，價(jià)格承壓，中長期若政策可信，長期通脹預(yù)期錨定在2%附近。全球股市短期承壓，長期美股先破后立。黃金中長期牛市的核心邏輯依然穩(wěn)固，央行購金將持續(xù)增加，美元信用的任何瑕疵也會(huì)加速全球多極化儲(chǔ)備體系的構(gòu)建。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外降息不確定風(fēng)險(xiǎn)；特朗普新政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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