>> 招商證券-存儲行業(yè)深度跟蹤報告：26全年預(yù)計供給偏緊狀態(tài)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈公司整體展望樂觀-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 2749KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄢凡，諶薇 |
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英偉達存儲機柜和DSEngram模塊均展現(xiàn)AI數(shù)據(jù)中心多級存儲架構(gòu)演變趨勢，NAND在數(shù)據(jù)中心重要性日益凸顯。2026年存儲新增產(chǎn)能有限，海外原廠因技術(shù)轉(zhuǎn)移等因素使得有效產(chǎn)能釋放滯后，供需缺口預(yù)計將延續(xù)至2027年，原廠庫存持續(xù)緊張，下游模組廠等開啟戰(zhàn)略備貨以應(yīng)對客戶需求。供需結(jié)構(gòu)的變化進一步支撐2026年合約價上行趨勢，帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績穩(wěn)步增長，建議關(guān)注海外存儲/國內(nèi)模組/利基存儲和上游設(shè)備/材料等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
需求端：AI推理驅(qū)動存儲需求成倍增長，NAND成數(shù)據(jù)中心容量底座。AI推理驅(qū)動存儲架構(gòu)向“HBM+DRAM+NAND”三級金字塔架構(gòu)演進，RAG與長上下文確立了大容量NAND在降本增效與解決“模型幻覺”中的核心地位。技術(shù)層面，多模態(tài)視頻生成帶來百倍內(nèi)存需求，英偉達Rubin平臺引入每GPU16TB獨立存儲機柜，以及DeepSeek Engram架構(gòu)利用DRAM/SSD卸載HBM壓力，均驗證了“以大容量廉價存儲換取算力效率”的技術(shù)路徑，單機存儲搭載量呈指數(shù)級躍升。行業(yè)層面，NAND正式邁入ZB級數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)中心將取代移動端成為最大單一市場，預(yù)計2026年服務(wù)器DRAM占比將突破50%。中長期全球存儲位元需求CAGR將維持在20%水位，其中數(shù)據(jù)中心DRAM與NAND在2023-2030年的CAGR預(yù)計分別達28.3%與32.6%，遠超傳統(tǒng)終端增速。
供給端：2026年資本開支加速但有效產(chǎn)能釋放滯后，供需錯配驅(qū)動全球存儲鏈維持賣方市場格局。2026年三大原廠資本開支顯著提速，根據(jù)TrendForce預(yù)測，三星、海力士與美光預(yù)計分別投入200億美元（同比+11%）、205億美元（同比+17%）及135億美元（同比+23%），但投資重心高度集中于HBM及向DRAM等先進制程的技術(shù)轉(zhuǎn)移，新建產(chǎn)能釋放需至2027年以后，導(dǎo)致短期有效供給彈性嚴重受限，行業(yè)供給缺口預(yù)計將延續(xù)至2027年。受產(chǎn)能瓶頸制約，2026年DRAM與NAND位元出貨量增速預(yù)計均維持在20%左右，且AI服務(wù)器需求爆發(fā)推動服務(wù)器端在DRAM與NAND位元出貨占比中均超過45%，供需錯配將有力支撐行業(yè)延續(xù)賣方市場格局。
庫存端：產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)顯著的分化特征，原廠庫存緊張將貫穿2026全年。原廠庫存水位持續(xù)回落，服務(wù)器DRAM與NAND緊缺趨勢預(yù)計將貫穿2026全年，奠定長期賣方市場基礎(chǔ)；中下游臺廠與大陸廠商普遍積極備貨，其中大陸模組廠Q3庫存累計同比高增34%創(chuàng)歷史新高，以應(yīng)對2026年供需缺口，后續(xù)有望在價格上行周期中通過低成本庫存重估，釋放巨大的利潤彈性。
價格端：AI產(chǎn)能擠占效應(yīng)導(dǎo)致供需缺口持續(xù)擴大，26Q1合約價環(huán)比高增?，F(xiàn)貨價格方面，雖然DDR4價格首次出現(xiàn)小幅回調(diào)，但原廠供應(yīng)停滯支撐整體價格維持高位，并不影響整體價格走勢；合約價格方面，在服務(wù)器強勁需求拉動下呈現(xiàn)急劇上漲態(tài)勢，預(yù)計26Q1 DRAM與NAND合約價環(huán)比漲幅將分別高達90-95%與55-60%。隨著產(chǎn)能瓶頸向PC與移動端傳導(dǎo)，全品類價格有望面臨普漲。
銷售端：供需錯配驅(qū)動全產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升，原廠LTA鎖定高增，中下游業(yè)績彈性加速釋放。根據(jù)TrendForce預(yù)測，在存儲價格與需求的持續(xù)推升下，2026年DRAM與Flash產(chǎn)值預(yù)計達5516億美元，同增134%，2027年將再創(chuàng)高峰達8427億美元，同增53%。2025Q4全球存儲鏈正式步入業(yè)績爆發(fā)期，原廠端（三星/海力士/美光/南亞科）營收與利潤均創(chuàng)歷史新高，受益于AI需求爆發(fā)與客戶長協(xié)鎖單，增長確定性與持續(xù)性顯著增強；臺股與大陸利基及模組廠商憑借戰(zhàn)略庫存優(yōu)勢，在供需錯配驅(qū)動的漲價潮中實現(xiàn)盈利能力的大幅修復(fù)。隨著原廠產(chǎn)能向高端傾斜導(dǎo)致通用產(chǎn)品持續(xù)緊缺，2026年全行業(yè)量價齊升進一步走強，中下游廠商業(yè)績向上斜率明確。
投資建議：2026年一季度以來各類存儲產(chǎn)品價格環(huán)比急劇上漲，目前在能見度范圍內(nèi)今年存儲價格持續(xù)上漲可期，同時2026年全球新增供給有限，預(yù)計存儲緊缺趨勢將延續(xù)至2027年。在價格與需求共振情況下，今年海內(nèi)外存儲將迎來業(yè)績釋放大年，后續(xù)市場價格趨勢和各環(huán)節(jié)公司業(yè)績增長持續(xù)性是核心關(guān)注點，建議關(guān)注存儲+設(shè)備+產(chǎn)業(yè)鏈三大核心環(huán)節(jié)相關(guān)公司：1）海外存儲：閃迪、美光、SK海力士、西部數(shù)據(jù)、鎧俠、三星、希捷等；2）國內(nèi)原廠：長鑫科技（IPO中）、長江存儲；3）模組：江波龍、佰維存儲、德明利、朗科科技等；4）利基存儲：兆易創(chuàng)新、普冉股份、北京君正、東芯股份、恒爍股份、聚辰股份等；5）代工和封測：中芯國際、華虹公司、長電科技、通富微電、華天科技、匯成股份、深科技等；6）存儲設(shè)備：北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、微導(dǎo)納米、芯源微、精測電子、中科飛測、矽電股份、金海通、精智達、強一股份、ASMPT等；7）存儲材料：江豐電子、神工股份、鼎龍股份、興福電子、上海新陽、安集科技、艾森股份等。
風(fēng)險提示：AI算力資本開支不及預(yù)期，庫存減值風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦與供應(yīng)鏈波動，行業(yè)競爭加劇，匯率波動風(fēng)險，價格下行的風(fēng)險。
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