>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：縮量待轉(zhuǎn)機(jī)-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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2月5日，權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌1.11%，全天成交額2.19萬億元，較昨日（2月4日）縮量3090億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.14%，恒生科技上漲0.74%。南向資金凈流入249.77億港元，其中騰訊控股和阿里巴巴分別凈流入55.78億港元和15.53億港元，長飛光纖光纜則凈流出4.57億港元。
成交額2.2萬億元，創(chuàng)開年以來最低值。1月底以來，市場基本呈縮量下跌的狀態(tài)，意味著資金觀望情緒濃厚。不過，從924行情以來的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，極致縮量后通常是階段性反彈。我們在《柳暗待花明》中指出，2019年以來大漲之后的縮量回調(diào)，縮量比例（量底/量頂）基本處于30%-50%。本輪量頂為1月14日4萬億元，當(dāng)前成交額（2.19萬億元）已接近經(jīng)驗(yàn)區(qū)間上沿（50%），若牛市延續(xù)的共識(shí)仍存，市場有望在極致縮量后迎來反彈。
迷茫期延續(xù)，低位反彈、主題驅(qū)動(dòng)和高位博弈三種思路交織演繹。低位反彈方面，大消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)。美容護(hù)理漲幅領(lǐng)先，對應(yīng)SW指數(shù)上漲3.21%，而白酒漲勢放緩，大多數(shù)品種日內(nèi)經(jīng)歷寬幅震蕩。此外，大金融表現(xiàn)出色，銀行迎來反彈，券商在午后迅速上漲。主題驅(qū)動(dòng)方面，題材繼續(xù)輪動(dòng)。太空光伏大幅低開且持續(xù)探底，AI應(yīng)用表現(xiàn)活躍，影視、短劇上漲。高位博弈方面，交易難度仍然不低。光模塊、光纖等算力硬件持續(xù)調(diào)整，半導(dǎo)體材料設(shè)備、功率半導(dǎo)體行情午后回暖。
融資余額連續(xù)5日凈流出，為2025年4月中旬以來首次出現(xiàn)。1月29日至2月4日，融資余額凈流出498億元，指向市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。值得注意的是，SW傳媒成分股在此期間凈流入2.3億元（在一級行業(yè)中排名第一），杠桿資金或在嘗試博弈AI應(yīng)用行情；而SW白酒指數(shù)則凈流出26億元，顯示出杠桿資金對白酒股的潛在漲幅預(yù)期不高。
南向凈流入接近250億港元，港股行情有望升溫。往前追溯，上次南向凈流入超過250億港元為去年8月15日，幅度為358.76億港元。而在8月18日至10月2日，恒生科技迎來階段性反彈，累計(jì)上漲20.56%。從十大活躍個(gè)股來看，今日南向資金主要流入互聯(lián)網(wǎng)品種?？紤]到恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)（HSIII）已跌至開年大漲前的點(diǎn)位，后續(xù)有望受資金推動(dòng)迎來階段性反彈。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)同樣跌至開年大漲前點(diǎn)位，且已連續(xù)反彈三日，反彈延續(xù)性值得觀察。
權(quán)益和貴金屬市場雙雙承壓，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，債市行情順勢走強(qiáng)。受昨日中美元首通話影響，盤初市場交投情緒偏謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，地方債供給壓力顯著（單日凈發(fā)行3080億元），也進(jìn)一步強(qiáng)化了市場的觀望心態(tài)，多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇等待發(fā)行結(jié)果明朗后再行操作，整體交易活躍度偏低，長端利率小幅上行。上午11點(diǎn)左右，隨著股商市場持續(xù)下跌，疊加地方債招標(biāo)情況陸續(xù)出爐，發(fā)行結(jié)果較好，利率也開啟下行行情，10年、30年下行幅度在1bp左右。午后，券商自營等交易盤紛紛入場，基金也加大買入規(guī)模，同時(shí)市場出現(xiàn)關(guān)于買斷式回購利率可能調(diào)整的討論，債市情緒進(jìn)一步向好，帶動(dòng)收益率下行。
全天來看，30年國債下行至2.24%，為1月26日以來最低點(diǎn)，而10年國債利率也尚未下破前期1.80%的箱型震蕩下限，尾盤在1.809%附近反復(fù)磨底，收于1.807%。相較而言，國開債品種表現(xiàn)相對較優(yōu)，各期限下行幅度多在1bp以上，其中5Y國開這類交易品種日內(nèi)下行近2bp。
利率走出下行行情的背后，還有資金面和機(jī)構(gòu)行為的支撐。資金方面，央行重啟14天逆回購，跨節(jié)資金相對平穩(wěn)。早盤央行開啟3000億14天逆回購，同時(shí)續(xù)作1185億元7天逆回購，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放645億元。資金價(jià)格維持穩(wěn)定，R001和R007分別持穩(wěn)于1.39%、1.55%水平，資金面維持中性?？绻?jié)資金R014則受益于央行投放的支撐，較昨日小幅下行0.5bp至1.63%，跨節(jié)融資壓力整體可控。
機(jī)構(gòu)行為方面，主要是基金負(fù)債端延續(xù)增勢。盡管股市明顯回調(diào)，固收+基金依舊維持申購，據(jù)機(jī)構(gòu)云數(shù)據(jù)，2月5日固收+基金凈申購強(qiáng)度指數(shù)為0.49（單位為1），僅較昨日小幅回落0.02，也打消了市場對固收+基金贖回的擔(dān)憂。同時(shí)，權(quán)益和貴金屬市場賺錢效應(yīng)下降，也帶動(dòng)債基由凈贖回轉(zhuǎn)為凈申購，強(qiáng)度指數(shù)為0.06，推動(dòng)利率走出下行行情。
往后看，短期內(nèi)地方債供給可能依舊為擾動(dòng)項(xiàng)。周五（6日）地方債供給持續(xù)承壓，凈發(fā)行規(guī)模達(dá)3092億元，其中還有320億元30年特別國債，關(guān)注政府債招標(biāo)結(jié)果。落腳至策略上，在利率趨勢行情暫不明朗的情況下，或可考慮博弈利率品種之間的利差壓縮機(jī)會(huì)。當(dāng)前超長債與10年期債券、10年期債券與7年期債券的利差普遍較闊，均位于滾動(dòng)1年95%以上；品種利差中，國債與國開債7年期債券利差分為數(shù)位也達(dá)95%。
商品市場顯著回撤，各板塊呈現(xiàn)普跌格局。貴金屬板塊領(lǐng)跌，滬銀大幅下跌10.85%，滬金跌幅較小，為1.35%，鉑金和鈀金分別下跌7.96%和1.97%。工業(yè)金屬亦全線下跌，滬錫領(lǐng)跌7.01%，滬銅、滬鋁跌幅分別為3.76%和2.20%?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)品種普遍回調(diào)，碳酸鋰重挫10.68%盤中觸及跌停，工業(yè)硅、焦煤跌幅在2.2%-2.8%區(qū)間。僅能源板塊受地緣溢價(jià)支撐逆勢小幅反彈，原油、燃油分別收漲1.13%和1.52%。
資金呈現(xiàn)“潮汐式
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