>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：一“什”激千層浪-260202
| 上傳日期： |
2026/2/2 |
大小： |
1601KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁，謝瑞鴻 |
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2月2日，全球資產(chǎn)陷入混沌之中。1月30日，特朗普正式提名凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)隨即開啟關(guān)于“美聯(lián)儲(chǔ)降息+縮表”的預(yù)期交易，當(dāng)日美元指數(shù)快速拉升，美股指數(shù)普調(diào)，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)換帥影響從歐美輻射至亞太市場(chǎng)，日經(jīng)225、韓國綜指、恒生指數(shù)、MSCI越南分別下跌1.25%、5.26%、2.23%、2.46%，國內(nèi)股市同樣受到?jīng)_擊，滬深300、中證2000、科創(chuàng)綜指分別下跌2.13%、2.41%、3.95%。
權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬得全A下跌2.71%，全天成交額2.61萬億元，較上周五（1月30日）縮量2558億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌2.23%，恒生科技下跌3.36%。南向資金凈流入19.07億港元，其中騰訊控股凈流入13.04億港元，而華虹半導(dǎo)體和紫金礦業(yè)分別凈流出6.15億港元和4.64億港元。
權(quán)益市場(chǎng)下跌，或是貴金屬大跌的連鎖反應(yīng)。上周五黃金白銀出現(xiàn)歷史級(jí)別的大跌，今日股票交易時(shí)間跌勢(shì)延續(xù)。在此影響下，大量有色金屬品種跌停。同時(shí)，避險(xiǎn)情緒迅速蔓延，主要體現(xiàn)在三點(diǎn)，一是指數(shù)大跌的同時(shí)成交額縮量，這意味著資金不愿趁跌進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)的承接力量較弱。二是隱含波動(dòng)率大幅上升，滬300ETFIV指數(shù)上漲19個(gè)點(diǎn)至22.21，市場(chǎng)下跌伴隨著隱含波動(dòng)率迅速提升，是避險(xiǎn)情緒升溫的信號(hào)；三是高位科技品種兌現(xiàn)情緒明顯，GPU、半導(dǎo)體指數(shù)分別下跌5.44%和5.58%。
大跌之后，謹(jǐn)慎對(duì)待階段性反彈。本輪下跌和之前大跌的區(qū)別在于，此前穩(wěn)市預(yù)期更加牢固。因此若后續(xù)迎來反彈，不排除行情有繼續(xù)反復(fù)的可能。在沒有穩(wěn)市、科技等重量級(jí)利好的情況下，建議用更謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待，尤其注意高位品種行情仍可能波動(dòng)。我們計(jì)算了今日大跌之前（截至1月30日）的SW一級(jí)行業(yè)今年以來的漲跌幅，有色金屬上漲22.59%，其余傳媒、石油石化、建材、基礎(chǔ)化工和電子也實(shí)現(xiàn)10%以上的漲幅，后續(xù)這些品種的博弈難度或偏大。
往后看，關(guān)注超跌修復(fù)。寬基指數(shù)方面，上證50和滬深300此前大幅下跌，2026開年以來它們相對(duì)于中證500的負(fù)向收益區(qū)間一直擴(kuò)大。不過，這一數(shù)值在1月29日以來持續(xù)反彈，指向部分資金或已在押注其超跌修復(fù)。行業(yè)方面，今日表現(xiàn)相對(duì)抗跌的兩個(gè)方向，均受益于超跌修復(fù)。一個(gè)是提前呈現(xiàn)下跌走勢(shì)的電網(wǎng)設(shè)備和鋰電池，另一個(gè)是低位反彈的消費(fèi)和銀行，后續(xù)均可繼續(xù)關(guān)注。
港股方面，關(guān)注紅利品種的配置價(jià)值。今日港股紅利指數(shù)（HK867001）下跌但同步放量，反映市場(chǎng)有一定的承接力量；且該指數(shù)上周五以來的調(diào)整，僅回吐了此前兩日加速上漲的漲幅，并未破壞上漲趨勢(shì)，下方有20日均線和60日均線形成支撐。恒生科技同樣放量下跌，可能迎來階段性反彈，但反彈持續(xù)性還需要繼續(xù)觀察。其中恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)（HSIII）跌破60日均線，能否反彈取決于市場(chǎng)是否認(rèn)可科技產(chǎn)業(yè)利好，例如Agent敘事、騰訊元寶紅包等。
股市一致調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，并未完全轉(zhuǎn)化為債市的利多。早盤長(zhǎng)端利率普遍小幅低開，市場(chǎng)定價(jià)邏輯相對(duì)清晰，周末統(tǒng)計(jì)局公布1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，結(jié)果顯著不及預(yù)期，指向12月數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)反彈未能形成趨勢(shì)，1月經(jīng)濟(jì)再度環(huán)比走弱，利好債券資產(chǎn)。上午10點(diǎn)左右，各大股指開始加速下跌，但債市卻出現(xiàn)了反直覺的一幕，各期限收益率普遍跟隨股市調(diào)整節(jié)奏而上行，7年、10年期國債的反彈幅度達(dá)到2bp左右。結(jié)合盤后經(jīng)紀(jì)商口徑的利率債成交勢(shì)力圖分析，日內(nèi)7-10年國債的主要賣盤多為券商自營(yíng)，而其減持的訴求或是出于對(duì)潛在固收+產(chǎn)品贖回的擔(dān)憂。
機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。一方面，早在2022年3月，市場(chǎng)便曾經(jīng)歷過股市下跌對(duì)債市帶來的拖累，當(dāng)時(shí)俄烏沖突的蔓延引發(fā)國內(nèi)股市持續(xù)下跌，權(quán)益市場(chǎng)的弱勢(shì)表現(xiàn)使得“固收+”產(chǎn)品被大額贖回，“固收+”產(chǎn)品為換取流動(dòng)性優(yōu)先選擇剁債，城投債、二永債的調(diào)整幅度達(dá)到15-25bp，進(jìn)而觸發(fā)債基、理財(cái)?shù)燃児淌债a(chǎn)品的贖回負(fù)反饋。
另一方面，得益于12月中起股市的優(yōu)異表現(xiàn)，“固收+”產(chǎn)品再度成為基金增量負(fù)債的主要來源，而今日的股市調(diào)整，可能使部分“固收+”基金持有人開始動(dòng)搖。據(jù)機(jī)構(gòu)云數(shù)據(jù)，該品類單日凈贖回強(qiáng)度指數(shù)為-0.67，也是近一年內(nèi)的贖回次高點(diǎn)，二永債行情對(duì)應(yīng)開始承壓。短期內(nèi)，“固收+”基金贖回壓力變化或是值得跟蹤的重要變量，倘若這類產(chǎn)品負(fù)債流失過快，同樣易對(duì)債市產(chǎn)生利空影響。
除了固收+產(chǎn)品的贖回?cái)⑹峦猓蕚?，配置型品種與交易型品種的分化行情同樣值得關(guān)注。從全天表現(xiàn)來看，7年、10年期國債收益率分別上行1.05bp、0.50bp至1.69%、1.82%，30年國債、10年國開債則分別下行0.85bp、0.30bp至2.25%、1.98%。交易型品種表現(xiàn)占優(yōu)的背后可能主要有兩個(gè)原因，一是30年國債與10年國債、10年國開與10年國債的利差均處于滾動(dòng)1年95%+的極高分位數(shù)，利差保護(hù)效果較足；二是這類品種在1月曾被基金集中減持，市場(chǎng)博弈倉位有限，調(diào)整相應(yīng)放緩。因而對(duì)于2月行情，利率債間的高利差性價(jià)比同樣值得挖掘。
風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降引發(fā)期貨市場(chǎng)踩踏，商品市場(chǎng)遭遇“無差別拋售”。貴金屬板塊集體大跌，滬銀、鉑金、鈀金均封
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