>> 華西證券-基金轉(zhuǎn)債持倉季度點評：25Q4，二級債基規(guī)模高增2500+億-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 2120KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙，董遠 |
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25Q4固收+基金需求暴增，熱門產(chǎn)品業(yè)績較強
業(yè)績方面，2025Q4，傳統(tǒng)固收+基金與純債基金表現(xiàn)接近，但從全年情況來看仍明顯更強。收益率方面，2025Q4，轉(zhuǎn)債基金收益率處于較高水平，為1.09%。一級債基、二級債基和偏債混合基金則分別為0.6%、0.44%、0.31%。不過，從2025年全年情況來看，轉(zhuǎn)債基金收益率中位數(shù)22.43%，一級債基、二級債基和偏債混合基金分別為2.06%、4.66%、5.49%，顯著強于中長債基金（1.07%）。
規(guī)模方面，常規(guī)分類（不含轉(zhuǎn)債基金）中，25年四季度，二級債基規(guī)模環(huán)比高增2506億元至15535億元。不過，一級債基、偏債混合基金規(guī)模分別減少142.5億元、7億元。轉(zhuǎn)債基金也環(huán)比減少117億元至1216億元。
25Q4環(huán)比規(guī)模增長最大的20只二級債基的主要特征:其一，大多數(shù)成立時間較長且此前規(guī)模本就較大的老牌產(chǎn)品。其二，規(guī)模增長或更多由機構(gòu)而非自然人貢獻。其三，股票倉位相對較高，且轉(zhuǎn)債倉位明顯偏低。其四，整體業(yè)績較強，卡瑪比率相比于中位數(shù)水平較為占優(yōu)。其五，重倉股分布在有色金屬、電子、電新、非銀金融、傳媒、通信等行業(yè)。
轉(zhuǎn)債持倉：倉位分化，加倉銀行、周期、軍工
轉(zhuǎn)債倉位方面，常規(guī)類別基金倉位有所分化，二級債基繼續(xù)回落，但一級債基轉(zhuǎn)債倉位有所回升。2025Q4，一級債基轉(zhuǎn)債倉位環(huán)比增長0.32個百分點至7.97%。二級債基和偏債混合基金轉(zhuǎn)債倉位繼續(xù)明顯下降，分別環(huán)比回落1.07、0.88個百分點至7.12%、3.41%，主動轉(zhuǎn)債基金倉位略有回升，環(huán)比增長0.63個百分點至84.81%。
行業(yè)持倉方面，公募基金重點加倉銀行標的，以及新能源權(quán)重、周期α、軍工強勢個券。在減持幅度居前的品種中，除強贖/到期因素，主要是汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧等消費板塊。
綜合來看，25Q4固收+基金呈現(xiàn)需求非常旺盛&倉位分化的組合。二級債基成為固收+需求的核心載體，四季度規(guī)模大幅增長，與此同時，一級債基&轉(zhuǎn)債基金規(guī)模反而邊際回落。這意味著，有權(quán)益?zhèn)}位權(quán)限的負債端機構(gòu)，會考慮將此前增配一級債基（不能配置股票）的需求轉(zhuǎn)移至二級債基以及偏債混合產(chǎn)品。與此同時，二級債基等可投股票產(chǎn)品，在合同投資范圍規(guī)定內(nèi)，也在盡量將轉(zhuǎn)債倉位向股票倉位轉(zhuǎn)移。而一級債基因無法配置股票，參與權(quán)益行情的需求只能通過轉(zhuǎn)債來表達，從而轉(zhuǎn)債倉位有所增加。
風(fēng)險提示
權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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