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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.55-5.15億元，同比+50% -70%；扣非凈利潤3.80-4.83億元，同比+10% -40%。
　　其中，25Q4歸母凈利潤0.53-1.13億元，中位數(shù)0.83億元，同比-30%，環(huán)比36%；扣非凈利潤-0.31至+0.72億元，中位數(shù)0.2億元，同比-85%。環(huán)比-84%。
　　評論：
　　子公司股權(quán)回購影響經(jīng)常性損益。公司于12月26日完成了控股子公司湖南中科星城控股有限公司（以下簡稱“中科星城控股”）股權(quán)的回購以及相關(guān)工商變更事宜，2025年度深創(chuàng)投新材料基金持有的中科星城控股75%股權(quán)期間計(jì)提的其他非流動負(fù)債利息支出0.76億元于四季度作為經(jīng)常性損益列報(bào)，致使扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增幅相對偏小。
　　受益于快充及儲能市場的不斷增長，公司銷量高增。公司2025年鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)出貨量位居行業(yè)前三，主要受益于下游新能源汽車尤其是快充車型以及儲能市場需求不斷增長。2026年一季度來看，下游需求持續(xù)旺盛，公司產(chǎn)能利用率保持較高水平。隨著公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈布局的持續(xù)完善，以及一體化產(chǎn)能與銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司市占率和影響力有望進(jìn)一步提升。
　　一體化產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)降本。公司12月公告與四川瀘州（長江）經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂投資協(xié)議，總投資70億元，建設(shè)30萬噸一體化負(fù)極產(chǎn)能。公司自行設(shè)計(jì)建造的新一代全自動智能型石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化產(chǎn)線具備電耗成本低、爐芯耗材費(fèi)用少、自動化程度高、綠色環(huán)保等優(yōu)勢，新項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司成本管控能力將得到進(jìn)一步改善。
　　積極布局新技術(shù)，鈉電硬碳已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。固態(tài)電池領(lǐng)域，公司針對硅碳負(fù)極和鋰金屬負(fù)極等方面均有開發(fā)和產(chǎn)品布局，其中硅碳負(fù)極材料目前已建設(shè)完成中試產(chǎn)線，且有產(chǎn)品在多家客戶測評通過，準(zhǔn)備進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段。鈉電池領(lǐng)域，公司布局的硬碳負(fù)極材料已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，行業(yè)領(lǐng)先。
　　投資建議：隨著一體化產(chǎn)能的投放，公司石墨化自給率提升，盈利將得到改善。此外，公司鈉電負(fù)極已配套大客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將受益于鈉電放量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.06/7.76/10.35億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為28/18/14倍，參考可比公司估值，考慮到公司的技術(shù)優(yōu)勢，給予公司2026年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.29元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；負(fù)極行業(yè)競爭格局惡化；政策變動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動；產(chǎn)能過剩。