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事件
　　海天轉(zhuǎn)債（113700.SH）于2026年2月5日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.01億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于簡陽海天數(shù)智化供水及綜合效能提升工程、資陽市供水基礎(chǔ)設(shè)施韌性升級與數(shù)智化建設(shè)項(xiàng)目、夾江縣城市生活污水處理廠擴(kuò)建項(xiàng)目、并部分用于補(bǔ)充流動資金。
　　當(dāng)前債底估值為113.5元，YTM為2.16%。海天轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.4255% （2026-02-04）計(jì)算,純債價(jià)值為113.50元，純債對應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.03%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年08月11日至2032年02月04日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.52元/股，正股海天股份2月4日的收盤價(jià)為12.78元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.08元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.03%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.17%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.52元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.01億元對總股本稀釋率為12.17%，對流通盤的稀釋率為12.17%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)海天轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在125.75-139.83元之間。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到海天轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力良好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在125.75-139.83元之間。
　　海天水務(wù)集團(tuán)股份公司作為中國環(huán)保行業(yè)標(biāo)桿企業(yè),以穩(wěn)定的運(yùn)營積累了大量的管理經(jīng)驗(yàn),生產(chǎn)工藝成熟。公司在數(shù)字化建設(shè)上持續(xù)發(fā)力,積極構(gòu)建基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)為一體的智慧水務(wù)平臺,滿足用戶多樣化需求。
　　2020年以來公司營收穩(wěn)步增長，2020-2024年復(fù)合增速為15.60%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2020-2024年復(fù)合增速為15.60%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比增加18.95%。與此同時(shí)，歸母凈利潤略微下降，2020-2024年復(fù)合增速為14.92%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比增加25.97%。
　　海天股份營業(yè)收入主要來源于污水處理業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來，海天股份垃圾焚燒發(fā)電類業(yè)務(wù)收入逐年增長，2022-2024年工程業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為2.91%，0.91%和2.37%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，污水處理業(yè)務(wù)和供水業(yè)務(wù)占比趨于穩(wěn)定。
　　公司銷售凈利率和毛利率略微下降，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，銷售毛利率分別為49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。