>> 華泰證券-宏觀專題研究：2026春節(jié)效應如何影響宏觀數(shù)據(jù)——兼1月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)預覽-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大小： |
1203KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘，吳宛憶 |
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由于中國的農(nóng)歷春節(jié)和公歷日期的錯位通常會對1-2月的單月數(shù)據(jù)形成擾動，遇到春節(jié)偏晚年份，3月數(shù)據(jù)也會受到影響。由于1-2月是統(tǒng)計局經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)的“真空期”，過濾春節(jié)移位擾動解讀高頻數(shù)據(jù)就變得尤為重要。本文解析2025和2026年春節(jié)錯位對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的潛在影響，并通過春節(jié)對齊、將各類經(jīng)濟活動高頻數(shù)據(jù)去除“噪音”評估各項宏觀指標的潛在走勢。
一、2026春節(jié)錯位對表觀數(shù)據(jù)影響：或拖累1月CPI、提振1月出口
通脹：春節(jié)前后消費需求呈現(xiàn)脈沖性回升，或推升當期CPI讀數(shù)，而今年春節(jié)較去年偏晚，或壓制1月CPI但提振2月CPI同比，而PPI受春節(jié)擾動相對較少。我們基于歷史數(shù)據(jù)中春節(jié)日期及1/2月環(huán)比的相關性估算，今年春節(jié)或壓制1月CPI環(huán)比較季節(jié)性均值低0.3個百分點，但提振2月環(huán)比約0.6個百分點。春節(jié)日期較相似的年份（2015/18年），1月CPI同比分別錄得0.8%/1.5%，而2月明顯上行至1.4%/2.9%。
金融信貸：節(jié)前因備貨、財政開支加速等有望提振節(jié)前信貸及M2增速，節(jié)前企業(yè)發(fā)放工資獎金等亦可能推動資金向居民定期/理財沉淀，抬升春節(jié)前M1增速。去年M1口徑調(diào)整將個人活期存款與非銀行支付機構(gòu)客戶備付金也納入統(tǒng)計范圍，熨平單位活期向個人活期存款轉(zhuǎn)移的影響，我們估算今年春節(jié)偏晚或?qū)?月M1同比推高約3-4個百分點。
貿(mào)易：貿(mào)易商集中出貨和工作日差異或推升節(jié)前出口同比、春節(jié)越晚對3月出口同比的拖累更明顯。我們估算今年春節(jié)效應提振1-2月出口累計同比約7.4個百分點、但拖累3月出口同比約13個百分點，春節(jié)較接近的2015/18年，1-2月出口增速為15%/24%，而3月出口同比回落至-15%/-3%。
二、春節(jié)對齊后高頻觀察：外需及出行景氣度高，原材料漲價或部分抑制生產(chǎn)，地產(chǎn)成交平穩(wěn)
農(nóng)歷對齊后高頻指標顯示：1）居民出行活動延續(xù)較強景氣度，26年春運前2天人員流動較25年同期增長15.1%，地鐵及擁擠度同比亦高于往年同期，航旅縱橫數(shù)據(jù)顯示春節(jié)前5-3周，國內(nèi)機票價格同比回升7.1%；2）節(jié)前工業(yè)活動偏弱，或部分受到原材料價格上漲影響，汽車、電力、建筑開工等弱于往年同期；3）地產(chǎn)成交量平穩(wěn)：春節(jié)前3-4周，44城新房成交同比回落約5成，二手房成交同比回落約5成。
三、1月數(shù)據(jù)預覽：春節(jié)錯位或壓低CPI、PPI降幅或繼續(xù)收窄
我們預計1月CPI同比錄得0.2%、主要受春節(jié)因素影響，資源品價格上漲或帶動PPI同比較去年12月的-1.9%繼續(xù)收窄至-1.5%。1月PMI出廠價格較12月上升1.7個百分點至50.6%、預計1月PPI環(huán)比延續(xù)回升態(tài)勢。
我們預計1月新增人民幣貸款、新增社融分別錄得4.9萬億、7.1萬億，較去年高基數(shù)同比略少增，對應人民幣貸款及社融同比略回落至6.2%/8.2%。我們預計M1/M2同比小幅回升至6%/8.7%。
整體而言，剔除春節(jié)波動，1月出口景氣度仍然維持強勁，而內(nèi)需暫穩(wěn)但持續(xù)性有待觀察。關注1）地產(chǎn)需求企穩(wěn)持續(xù)性。2）財政發(fā)力節(jié)奏。
風險提示：地產(chǎn)周期下行超預期、關稅升級超預期，歷史規(guī)律可能失效風險。
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