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資管困局：負債端擴表“幸福的煩惱”，資產(chǎn)端低利率的“資產(chǎn)荒”窘境。
　　負債端看，居民存款搬家浪潮下，保險、銀行理財、公募基金等主要資管機構或將面臨擴表趨勢，背后核心是后地產(chǎn)時代，居民基于存款利率下行的資產(chǎn)再配置。負債端的擴大帶來“幸福的煩惱”，管理規(guī)模的膨脹轉化為資產(chǎn)端的配置壓力，過去高利率環(huán)境下，資管機構可以通過存款、債券、非標等固收類資產(chǎn)提供穩(wěn)定的高收益，但在利率中樞下移和“資產(chǎn)荒”加劇的背景下，傳統(tǒng)的固收資產(chǎn)提供的收益率難以匹配負債端的成本與客戶預期，非標類資產(chǎn)在監(jiān)管約束下供給收縮，這形成了資管機構當下的核心壓力。
　　負債端：居民存款搬家?guī)硪?guī)模擴張。
　　過去20年居民部門經(jīng)歷了“增量經(jīng)濟時代高利率吸引存款→利率下行存款意愿減弱→疫情后防御性存款”三個階段。當前居民存款搬家潛在規(guī)模：預計超額存款約32萬億，2026年到期的1年期以上定存規(guī)模在50-70萬億。
　　存款意愿下降&投資意愿改善，居民資配可能從過去以住房和存款主導，轉向更加多元的金融資產(chǎn)，考慮到存款資金低風險偏好的屬性短期難以逆轉，因此直接流入股市的確定性較低，預計絕大部分資金會優(yōu)先選擇更為穩(wěn)健的低風險資產(chǎn)：
　?、俦ｋU：以長久期規(guī)避短期利率波動，收益確定性更強，疊加老齡化程度提升，有望成為居民存款搬家的重要方向。
　?、阢y行理財：渠道端優(yōu)勢為存款流入提供支撐，但凈值化改革后短久期+低權益的結構性問題形成制約。
　?、酃肌肮淌?”：具備系統(tǒng)化投研體系，權益投資能力更強，但市場波動可能動搖低風險偏好的存款類資金。
　　資產(chǎn)端：低利率時代“資產(chǎn)荒”加劇，增配權益勢在必行。
　　存款搬家?guī)碣Y金流入，重塑資管機構的負債端（產(chǎn)品規(guī)模），倒逼資產(chǎn)端（投資組合）進行適應性調整。過去高利率環(huán)境下，資管機構可以通過存款、債券、非標等固收類資產(chǎn)提供穩(wěn)定的高收益，但在利率中樞下移和“資產(chǎn)荒”加劇的背景下，傳統(tǒng)的固收資產(chǎn)收益率大幅下滑，比價優(yōu)勢不再：四大行3年定存利率從2013年4.25%降至當前1.25%，10年期國債收益率從4.5%降至1.8%，信用債（AAA）5年期發(fā)行利率從5.7%降至2.3%，1年期同業(yè)存單利率從2018年高點4.8%降至當前1.6%。相比之下，權益資產(chǎn)性價比大幅提升，滬深300股息率近年來持續(xù)上行，當前仍保持2.5%以上。隨著資管機構資產(chǎn)負債表上的“利差空間”被不斷壓縮，要彌合這一缺口，向權益資產(chǎn)要收益成為資管機構的必要選擇。按照當前管理規(guī)模測算，假設權益投資比例提升，2026年保險、銀行理財、公募固收+有望為股市帶來增量資金約0.8、0.3、0.1萬億（具體假設見正文）。
　　風險提示：
　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展進度不及預期；政策推進不及預期；居民存款搬家進度不及預期；各類資金測算基于特定假設，可能存在誤差。