>> 華泰證券-閱文集團(tuán)(0772.HK)新麗短期拖累無礙AI漫劇短劇高增-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
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| 513KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路，朱珺，鄭裕佳 |
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閱文集團(tuán)發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計2025財年錄得IFRS口徑公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損約7.5-8.5億元（2024年虧損2.09億元），主系對2018年收購的新麗傳媒一次性計提約18億元商譽減值所致；剔除商譽減值等項目后，公司預(yù)計非IFRS歸母凈利潤8-9億元（Wind一致預(yù)期為11.93億元），利潤低于預(yù)期主因新麗傳媒虧損。我們?nèi)蚤L期看好公司在IP運營的核心優(yōu)勢及IP衍生品、漫劇等業(yè)務(wù)的增長空間，維持“買入”評級。
新麗減值商譽一次性出清，26年有望恢復(fù)
本次虧損擴(kuò)大的核心原因在于對新麗傳媒相關(guān)商譽進(jìn)行減值。公司公告指出，近年短劇對長劇內(nèi)容產(chǎn)生一定沖擊，新麗傳媒將在生產(chǎn)策略上作出更謹(jǐn)慎的調(diào)整，控制劇本孵化、籌備、拍攝、后期制作等的創(chuàng)作節(jié)奏，因此相關(guān)利潤預(yù)期有所改變。減值完成后新麗傳媒商譽已全部出清，后續(xù)不再存在繼續(xù)計提風(fēng)險。從財務(wù)角度看，我們認(rèn)為本次減值有助于一次性消化歷史并購遺留問題，提升資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，消除市場對商譽持續(xù)侵蝕利潤的長期擔(dān)憂，為后續(xù)業(yè)績恢復(fù)奠定更清晰的基準(zhǔn)。
AI賦能內(nèi)容，漫劇短劇增長亮眼
公司持續(xù)探索AI與內(nèi)容業(yè)務(wù)融合，1）公司在原有的閱文作家助手AI工具基礎(chǔ)上推出業(yè)內(nèi)首個AI網(wǎng)文知識庫功能“妙筆通鑒”，該功能上線后作者與AI互動頻率提升40%，帶動作家助手活躍用戶同比增長超40%；2）公司對中腰部IP進(jìn)行AI短劇、AI漫劇開發(fā)，25H1開放2000余部網(wǎng)文IP打造優(yōu)質(zhì)短劇單項目流水突破8000萬。此外，25年公司宣布開放十萬部精品IP、設(shè)立億元專項創(chuàng)作基金、并推出AIGC“漫劇助手”，扶持漫劇從制作到發(fā)行全流程；閱文漫劇與醬油動漫等多家頭部漫劇制作機(jī)構(gòu)深度合作，醬油動漫每年上線漫劇不少于400部，其中50%以上改編自閱文IP。我們認(rèn)為，公司正持續(xù)推動AI與IP生態(tài)、內(nèi)容生產(chǎn)體系的深度融合并取得階段性成效。。
全鏈路提升助力IP商業(yè)化，IP衍生品高速增長
公司手握全網(wǎng)最大網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP儲備。25H1公司IP衍生品GMV已達(dá)4.8億元，接近2024年全年約5億元規(guī)模，IP商業(yè)化動能顯著增強。同期公司新品推出節(jié)奏明顯加快，新品數(shù)量較去年提升3-4倍，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前已覆蓋10余家自營門店、超6000家線下網(wǎng)點，并與近萬家線上渠道合作方建立合作關(guān)系，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-27年Non-IFRS凈利潤預(yù)測為8.5/13.6/15.1億元（前值為14.1/15.7/17.1億元）。采用SOTP估值，考慮匯率順風(fēng)，得到目標(biāo)價為47.20港幣，基于在線業(yè)務(wù)3.8x PS，IP運營業(yè)務(wù)22.9x PE（前值45.58港幣，基于在線業(yè)務(wù)4.5x PS，IP運營業(yè)務(wù)39.2x PE）。我們長期看好公司IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）IP商業(yè)化較慢；2）電視劇業(yè)務(wù)不及預(yù)期；3）在線業(yè)務(wù)付費率下降等。
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