>> 廣發(fā)證券-鳴鳴很忙(01768.HK)效率為刃，萬店織網(wǎng)，快樂速達-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
大小： |
5707KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉，胡慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：
除非特別說明，否則報告貨幣為人民幣
鳴鳴很忙：量販模式領導者。截至25Q3公司擁有門店數(shù)19517家，覆蓋我國28個省份及所有線級城市，其中約59%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。按2024年休閑食品飲料GMV計算，公司是中國最大的連鎖零售商，旗下?lián)碛小傲闶澈苊Α焙汀摆w一鳴零食”兩大品牌，分別成立于2017年和2019年，2023年完成合并。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司創(chuàng)始團隊持股比例較高，從集團執(zhí)行董事和核心高管背景看，多為兩大品牌原有創(chuàng)始團隊，行業(yè)經(jīng)驗豐富且均為此輪渠道變革的創(chuàng)造者和見證者。
行業(yè)：萬億市場效率革命，情緒社交星辰大海。我國食飲零售行業(yè)空間廣闊且下沉市場尚處藍海。從業(yè)態(tài)崛起的底層邏輯看系新供需關系下的渠道重構(gòu)。展望未來，持續(xù)迭代優(yōu)化的“零食+”大店模型有望成為“家門口的快樂補給站”?？臻g角度，過去2年零食量販開店持續(xù)超預期，我們認為市場或低估了渠道效率革命下新零售品牌的成長性，參考海外萬億零售市場頭部品牌規(guī)?；驇頂?shù)個超千億級品牌機遇。
看點：先發(fā)優(yōu)勢、網(wǎng)絡效應、穿越周期。下沉市場優(yōu)質(zhì)商圈的高勢能點位數(shù)量有限，一旦被頭部品牌占據(jù)，后進入者往往面臨更高的流量成本，鳴鳴很忙先發(fā)優(yōu)勢明顯。此外，2萬家門店、高效供應鏈和近2億名會員數(shù)據(jù)沉淀均強化公司網(wǎng)絡效應和生態(tài)壁壘。參考唐吉訶德和Costco發(fā)展歷程，鳴鳴很忙有望借助高效率和創(chuàng)新迭代穿越周期。
盈利預測與投資建議。我們預計2025-2027年收入為654/853/1001億元；歸母凈利潤為22/36/45億元?？杀裙竟乐捣ǎ紤]公司市場地位及產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，給予2026年25倍PE估值，對應合理價值為472.09港元/股，給予“買入”評級。（匯率1港幣=0.89人民幣）
風險提示。宏觀環(huán)境擾動及食品安全風險、開店不及預期、原材料價格波動及測算帶來的分析誤差風險、行業(yè)競爭加劇風險。
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