>> 申萬宏源-2026年1月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“強(qiáng)復(fù)蘇”還是“弱平衡”？-260212
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉，陳達(dá)飛，趙宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)“全面向好”，非農(nóng)新增13萬人，兩倍于市場(chǎng)預(yù)期，時(shí)薪增速韌性，失業(yè)率下至4.3%，勞動(dòng)參與率回升?！皾M分”的就業(yè)報(bào)告是否存在水分、未來就業(yè)市場(chǎng)趨勢(shì)如何？一、概覽：美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率回落至4.3%
美國(guó)1月非農(nóng)新增13萬人，失業(yè)率回落至4.3%，就業(yè)數(shù)據(jù)“全面向好”。機(jī)構(gòu)調(diào)查方面，1月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)13萬人，市場(chǎng)預(yù)期6.5萬人。1月私人部門時(shí)薪環(huán)比0.4%，市場(chǎng)預(yù)期0.3%；家庭調(diào)查方面，1月美國(guó)失業(yè)率回落至4.3%，市場(chǎng)預(yù)期4.4%，勞動(dòng)參與率提升至62.5%。
年度基準(zhǔn)修正落地，2025年月均新增就業(yè)僅1.5萬人。“年度基準(zhǔn)修正”將2025年3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)下修89.8萬人，非季調(diào)口徑下修86.2萬人（市場(chǎng)預(yù)期82.5萬人）。經(jīng)過數(shù)據(jù)修訂后，2025年非農(nóng)就業(yè)新增（季調(diào)）從58.4萬人下修至18.1萬人。
就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美債利率、美元指數(shù)、美股均上漲。北京時(shí)間2月11日9:30PM美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，2Y美債利率、10Y美債利率、美元指數(shù)均出現(xiàn)上行，其中10Y美債利率一度突破4.2%；美股上漲，顯示市場(chǎng)對(duì)于“裁員”擔(dān)憂消退，金價(jià)回落，對(duì)應(yīng)降息預(yù)期下修。
二、結(jié)構(gòu)：1月非農(nóng)就業(yè)是否存在“水分”？教育衛(wèi)生業(yè)受企業(yè)“生死”模型影響1月教育衛(wèi)生業(yè)就業(yè)確實(shí)有所改善，但NBD模型放大了就業(yè)新增幅度。該行業(yè)就業(yè)新增中，NBD模型貢獻(xiàn)尤為顯著，主因勞工局調(diào)整模型假設(shè)，將當(dāng)月機(jī)構(gòu)調(diào)查（CES）納入估算。1月教育衛(wèi)生業(yè)就業(yè)表現(xiàn)不差，在ADP數(shù)據(jù)中得到印證，但這也反過來推升了NBD模型的貢獻(xiàn)。
1月美國(guó)建筑業(yè)就業(yè)改善，房地產(chǎn)并非主因，可能反映數(shù)據(jù)中心投資景氣。1月美國(guó)建筑業(yè)新增就業(yè)3.3萬人，其中住宅建筑就業(yè)表現(xiàn)較弱，主要由“非住宅類專業(yè)分包承包商”拉動(dòng)，該行業(yè)新增2.5萬人。從歷史關(guān)系看，該行業(yè)就業(yè)增速與數(shù)據(jù)中心營(yíng)建支出增速存在一定相關(guān)性。
1月美國(guó)失業(yè)率回落至4.3%，勞動(dòng)參與率升至62.5%，或比機(jī)構(gòu)調(diào)查更“可信”。25-54歲“壯年”勞動(dòng)參與率提升至84.1%，疊加失業(yè)率改善，顯示美國(guó)居民就業(yè)意愿提升，但這并未造成“供給”型失業(yè)人數(shù)提升，而是更多人成功就業(yè)。
三、展望：理性看待單次就業(yè)的“超預(yù)期”，關(guān)注通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)
美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)存在一定“水分”，就業(yè)仍處于“弱平衡”?；诰蜆I(yè)“水分”、就業(yè)修復(fù)“集中度”較高、近期企業(yè)裁員人數(shù)提升，此次數(shù)據(jù)仍無法塑造“復(fù)蘇”敘事。短期內(nèi)，關(guān)稅沖擊、移民驅(qū)逐仍是美國(guó)就業(yè)的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)。2026年，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)或維持“低增長(zhǎng)平衡”。
上半年，美聯(lián)儲(chǔ)或“按兵不動(dòng)”，關(guān)注周五公布的美國(guó)CPI會(huì)否超預(yù)期。就業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，疊加上半年居民減稅落地，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息“后置”已是市場(chǎng)共識(shí)；下半年沃什上臺(tái)后，短期內(nèi)大幅“縮表”可能性不大，若就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，則通脹壓力可能將是其決策核心變量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突升級(jí)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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