>> 開源證券-晨會紀(jì)要-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳夢迪 |
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總量研究
【宏觀經(jīng)濟(jì)】美國就業(yè)市場短期仍顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性——美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評-20260212
何寧（分析師）證書編號：S0790522110002。
潘緯楨（分析師）證書編號：S0790524040006
事件：美國公布1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)13萬，高于市場預(yù)期；失業(yè)率為4.3%，低于市場預(yù)期。
平均時薪同比增長3.7%，符合預(yù)期。
新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期上行，2025年數(shù)據(jù)大幅下修1.新增非農(nóng)就業(yè)上行較多，但2025年新增就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修
1月美國新增非農(nóng)就業(yè)13萬人，較2025年12月份初值（5.0萬）有較大幅度上行，高于市場預(yù)期的6.5萬。
2025年11月、2025年12月新增非農(nóng)就業(yè)分別下修0.2萬、1.5萬，兩個月累計下修1.7萬。此外，由于BLS在年初會對就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)修訂，報告還顯示2025年3月的美國總就業(yè)人數(shù)下修89.8萬，在新基準(zhǔn)基礎(chǔ)上的2025年新增非農(nóng)就業(yè)也大幅下修40.3萬至18.1萬。從這個角度看，2025年美國勞動力市場新增就業(yè)基本處于停滯狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上看，私人部門方面，商品制造增加了3.6萬就業(yè)，建筑業(yè)、零售業(yè)、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)較2025年12月上升較多。政府就業(yè)在1月繼續(xù)負(fù)增長?？傮w看，雖然2025年數(shù)據(jù)大幅下修，但1月新增就業(yè)超過市場預(yù)期較多，顯示出美國就業(yè)市場較有韌性，亦符合美聯(lián)儲前期關(guān)于勞動力市場企穩(wěn)的判斷，側(cè)面印證前期的降息或已對經(jīng)濟(jì)起到了一定的支撐作用。
2.勞動參與率回升，失業(yè)率下降，永久性失業(yè)占比提升
1月美國勞動參與率錄得約62.5%；失業(yè)率約為4.3%，不及市場預(yù)期。勞動參與率回升的同時失業(yè)率下行，指向美國勞動力市場有所回暖，且較有韌性，與1月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)指向保持一致。1月永久性失業(yè)者、完成臨時工作者、離職者占比提升，而再就業(yè)者、暫時性就業(yè)者占比下降，可能顯示企業(yè)目前傾向于招聘有工作經(jīng)驗的員工，但長期與整體需求仍較疲軟。
3.勞動力市場供需壓力基本消失
從JOLTS數(shù)據(jù)來看，2025年12月份職位空缺數(shù)為654.2萬人，職位空缺率為3.9%，整體較2025年11月略有下降，職位空缺數(shù)連續(xù)2個月低于700萬。同時，職工主動離職率錄得2.0%、解雇裁員率錄得1.2%，兩者均較2025年11月不變，說明當(dāng)前企業(yè)可能傾向于同時減少裁員與招聘，而員工則對主動離職亦保持相對謹(jǐn)慎。因此美國勞動力市場處在一個相對穩(wěn)定、逐漸走軟的狀態(tài)。
美聯(lián)儲暫時或繼續(xù)觀望，關(guān)注AI中長期可能造成的沖擊
結(jié)合美聯(lián)儲1月FOMC表態(tài)及近期發(fā)言來看，美聯(lián)儲或觀望已有降息效果。但中長期來看，需要觀察AI發(fā)展可能對勞動力市場帶來的沖擊。具體而言：第一，當(dāng)前失業(yè)率尚在美聯(lián)儲的預(yù)期范圍內(nèi)，利率水平亦處于中性區(qū)間水平，美聯(lián)儲暫時或繼續(xù)觀望。在1月FOMC的會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱在經(jīng)歷了一段時間的走軟后，勞動力市場的情況正在趨于穩(wěn)定，繼續(xù)向下的風(fēng)險有所緩解。因此我們認(rèn)為，由于當(dāng)前的失業(yè)率水平目前并未出現(xiàn)較大程度的上移，且基本在美聯(lián)儲2025年的預(yù)測范圍之內(nèi)，因此美聯(lián)儲暫時或繼續(xù)觀望。
第二，中長期需關(guān)注AI發(fā)展對美國勞動力市場可能帶來的沖擊。2026年1月科技行業(yè)裁員人數(shù)為22291人，占總裁員比例為20.6%，雖然挑戰(zhàn)者報告中稱當(dāng)前科技行業(yè)的裁員更多是由于過度招聘和精簡層級，與AI本身無關(guān)。但我們需要注意的是，近期美國市場中AI技術(shù)的發(fā)展帶來了較為明顯的波動，且挑戰(zhàn)者裁員報告中顯示以AI為原因的裁員比重越來越高。考慮到美國科技巨頭大規(guī)模投資AI基建，其本身對人力成本的控制也將上升，裁員行動或?qū)⒗^續(xù)。從中長期來看，AI對部分行業(yè)的就業(yè)影響或相對明顯，從而會對美國勞動力市場帶來負(fù)面沖擊，最終影響美聯(lián)儲的降息決策。
我們認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，2026年美聯(lián)儲或還有1-2次降息，首次降息時間點(diǎn)或在2026年5月新主席上任后。
風(fēng)險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期反復(fù)。
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