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投資要點(diǎn)
　　完善一體化布局，資產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
　　1）全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)構(gòu)建：公司作為中國(guó)五礦集團(tuán)鎢產(chǎn)業(yè)唯一核心平臺(tái)，通過(guò)持續(xù)資本運(yùn)作，構(gòu)建了“資源—冶煉—深加工—工具應(yīng)用”的一體化閉環(huán)，強(qiáng)化了平臺(tái)價(jià)值與成長(zhǎng)彈性。
　　2）資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)質(zhì)變：2024年12月正式并表柿竹園有色（100%股權(quán)），2025年現(xiàn)金收購(gòu)遠(yuǎn)景鎢業(yè)（約100%股權(quán)）。資產(chǎn)注入顯著改善了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，2025年前三季度毛利率升至21.8%；銷售凈利率提升至7.3%，盈利能力顯著改善。
　　3）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)固：公司實(shí)際控制人為中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司，五礦集團(tuán)通過(guò)五礦股份有限公司共持有中鎢高新52.65%股權(quán)。五礦集團(tuán)致力于將公司打造成鎢產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型公司，在上游采選、中游冶煉、下游深加工領(lǐng)域全方位布局。
　　公司主營(yíng)鎢礦業(yè)務(wù)：全球主導(dǎo)地位與價(jià)格上行紅利
　　1）戰(zhàn)略資源壟斷優(yōu)勢(shì)：鎢作為不可再生戰(zhàn)略金屬，中國(guó)儲(chǔ)量占全球50%，產(chǎn)能占全球80%。公司通過(guò)注入柿竹園和遠(yuǎn)景鎢業(yè)，掌握了優(yōu)質(zhì)礦石產(chǎn)能，2024年采選業(yè)務(wù)產(chǎn)量達(dá)0.78萬(wàn)噸。
　　2）政策收緊驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲：2025年起國(guó)家政策持續(xù)收緊：2月實(shí)施出口管制（涉及25種鎢制品），4月下達(dá)開(kāi)采總量指標(biāo)同比收縮。在“供給剛性收縮、需求穩(wěn)定”背景下，2025年鎢產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格（黑鎢精礦、APT、鎢粉）持續(xù)高速上漲，公司作為資源巨頭充分享受價(jià)格紅利。
　　鉆針行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，公司技術(shù)與擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯著
　　1）量：AI算力引爆需求，伴隨服務(wù)器迭代升級(jí)PCB板厚度持續(xù)提升。加工8mm板單孔需使用4支不同長(zhǎng)度鉆針，量?jī)r(jià)齊升。另外隨著夾層材料向M9升級(jí)（SiO2含量達(dá)99.99%），材料硬脆導(dǎo)致鉆針損耗劇增，單針加工壽命從1000孔驟降至200-300孔，更換頻率大幅提升。
　　2）價(jià)：鉆針向高長(zhǎng)徑比演進(jìn)，單價(jià)隨技術(shù)難度指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。以0.2mm直徑鉆針為例，9.5mm長(zhǎng)度鉆針單價(jià)約為4.5mm長(zhǎng)度鉆針單價(jià)的10倍。公司控股子公司金洲精工設(shè)備全瑞士進(jìn)口，50倍長(zhǎng)徑比鉆針已實(shí)現(xiàn)批量化。公司實(shí)施三個(gè)擴(kuò)產(chǎn)/技改項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司2025年底月產(chǎn)能達(dá)0.9億支，2026年底月產(chǎn)能有望達(dá)到1.1億支。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：鎢價(jià)持續(xù)上漲公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富，疊加公司在高長(zhǎng)徑比PCB鉆針領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，未來(lái)逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為13.4/19.0/23.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為94/66/54x，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，PCB工藝進(jìn)展不及預(yù)期，算力服務(wù)器需求不及預(yù)期。