>> 國信證券-大類資產(chǎn)配置雙周觀點(diǎn)：運(yùn)用AI判斷投資時(shí)鐘轉(zhuǎn)到哪了-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
4442KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開 |
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核心觀點(diǎn)
核心結(jié)論：股>商=債>現(xiàn)金。基于改進(jìn)版美林投資時(shí)鐘的AI判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期處于復(fù)蘇窗口。AI建議大類資產(chǎn)配置：股票35%、債券25%、商品25%、現(xiàn)金15%。策略上，建議在保持權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)攻性的同時(shí)，利用商品對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，并在債券端保持中性配置以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)。
AI賦能投資時(shí)鐘，多維捕捉周期拐點(diǎn)。傳統(tǒng)美林時(shí)鐘在中國市場(chǎng)受限于“增長(zhǎng)-通脹”二分法局限。我們引入名義與實(shí)際利率的流動(dòng)性維度，結(jié)合AI對(duì)增長(zhǎng)、價(jià)格、流動(dòng)性三維宏觀體系進(jìn)行探究。2005年以來的回測(cè)顯示，AI構(gòu)建的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置體系表現(xiàn)優(yōu)異。27類場(chǎng)景組合在21年間凈值平均翻了4.48倍（年化8.43%），其中最優(yōu)組合“PPI+工增+社融”翻了5.27倍，在20個(gè)AI劃分周期中與改良版時(shí)鐘結(jié)論匹配度高達(dá)74%。AI識(shí)別當(dāng)前處于由流動(dòng)性寬裕向信用擴(kuò)張過渡的階段，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比凸顯，建議超配。
做多新興市場(chǎng)，修正美股依賴。在全球大類資產(chǎn)（股、債、商）相關(guān)性走高、跨資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)難度加大的背景下，新興市場(chǎng)成為打破僵局的關(guān)鍵。戰(zhàn)術(shù)層面，亞洲市場(chǎng)呈現(xiàn)高低切，資金從高估值的印度流出，回流至有AI硬科技業(yè)績(jī)支撐的東亞（韓國等）。盡管面臨美元升值的匯兌逆風(fēng)，但強(qiáng)勁的AI資本開支與盈利預(yù)期（EPS）主導(dǎo)行情，形成“弱美元底座+AI盈利驅(qū)動(dòng)”的戴維斯雙擊。戰(zhàn)略層面，站在長(zhǎng)期視角，當(dāng)前全球市值權(quán)重組合過度依賴美股。EM與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的因子相關(guān)性處歷史低位，且EM的價(jià)值與動(dòng)量因子夏普比率接近1，顯著優(yōu)于歐美。通過區(qū)域平價(jià)策略提升EM權(quán)重，可利用低相關(guān)性提升夏普比率逾40%。
做多PPI轉(zhuǎn)正，交易“反內(nèi)卷”下的產(chǎn)能出清。國內(nèi)宏觀交易的核心主線在于通脹回歸，預(yù)計(jì)PPI同比有望2026年上半年轉(zhuǎn)正。大宗商品期貨價(jià)格作為PPI的有效領(lǐng)先指標(biāo)，其遠(yuǎn)期合約曲線預(yù)示工業(yè)品價(jià)格筑底回升。政策端“反內(nèi)卷”加速低效產(chǎn)能出清。當(dāng)前煤炭、非金屬等行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能利用率與PPI呈顯著正相關(guān)。隨著供給側(cè)約束生效，利用率爬坡將大幅提升價(jià)格彈性，重點(diǎn)關(guān)注“低產(chǎn)能利用率+強(qiáng)供給約束”的漲價(jià)順周期品種。
美債日債的定價(jià)邏輯重塑，告別絕對(duì)安全與低波時(shí)代。2000年以來的復(fù)盤顯示，美債定價(jià)在傳統(tǒng)“增長(zhǎng)+通脹”中納入財(cái)政可持續(xù)性。雖然10Y-3M期限利差仍遵循周期輪回，但財(cái)政赤字與信用降級(jí)已永久抬升長(zhǎng)端定價(jià)中樞。波動(dòng)呈事件驅(qū)動(dòng)特征，短端對(duì)流動(dòng)性沖擊極度敏感。建議維持短久期防御，規(guī)避長(zhǎng)端財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。日債隨著日本央行退出收益率曲線控制及負(fù)利率，從政策市向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)換。期限利差快速走闊至20年高位，通脹預(yù)期實(shí)質(zhì)性回歸。雖然波動(dòng)低于美債，但長(zhǎng)端對(duì)政策微調(diào)極敏感，需警惕政策正常化過程中的估值重估風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）AI模型邏輯剛性導(dǎo)致的周期誤判；2）全球地緣政治沖突升級(jí)引發(fā)避險(xiǎn)情緒超調(diào)；3）新興市場(chǎng)AI科技股盈利兌現(xiàn)不及預(yù)期；4）美日財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵。
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