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投資要點(diǎn)：
　　2026M1銀行二永債收益率顯著下行，且從其與同期限同等級(jí)中短票之間的超額利差來(lái)看仍處于2025年初以來(lái)高位，利差或仍有壓縮空間。截至2026/1/30，3YAAA-銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債、產(chǎn)業(yè)債超額利差分別為6.1BP/6.6BP/11.0BP，分別處于2025年初以來(lái)的92%/79%/44%分位；3YAA+城投債超額利差為-1.1BP，處于2025年初以來(lái)的55%分位。
　　 2026M1信用債收益率流暢下行，3YAA+中短票到期收益率全月下行9BP，我們認(rèn)為催化2026M1信用債收益率流暢下行的因素主要包括以下幾個(gè)方面：基本面，目前企業(yè)融資需求仍相對(duì)有限，信貸投放節(jié)奏整體偏平穩(wěn)；資金面維持寬松，催化利率震蕩下行的同時(shí)帶動(dòng)信用債收益率同步下行；機(jī)構(gòu)行為，其一，從銀行間凈買入數(shù)據(jù)來(lái)看，2026M1理財(cái)、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)年初配置需求強(qiáng)勁，其中基金2026M1凈買入信用債1193億元，1-3Y凈買入634億元、3-5Y凈買入289億元；其二，公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)2026M1正式實(shí)施，對(duì)債券型基金實(shí)施差異化贖回費(fèi)安排，2025M9以來(lái)的債基贖回壓力一定程度上得以緩釋；其三，2026M1仍為攤余定開債基的開放期高峰，全月合計(jì)24只攤余定開債基迎來(lái)開放，合計(jì)基金資產(chǎn)總值1,171億元，對(duì)信用債配置仍構(gòu)成較強(qiáng)支撐。
　　從不同信用策略表現(xiàn)來(lái)看，2026M1拉久期>啞鈴型>3Y子彈型>短端下沉。以城投債為例，2026M1城投債3YAA+子彈型策略、短端下沉策略、啞鈴型策略、拉久期策略收益分別為0.25%、0.19%、0.42%、0.65%；從不同券種的拉久期策略收益來(lái)看，城投債、產(chǎn)業(yè)債、銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債2026M1拉久期策略收益分別為0.65%、0.85%、0.76%、0.82%。
　　投資建議：2025M2資金面整體偏緊、基本面弱修復(fù)。相比之下，2026年2月上旬央行操作3M買斷式逆回購(gòu)8000億，凈投放1000億；盡管有春節(jié)取現(xiàn)擾動(dòng)，但得益于央行精準(zhǔn)調(diào)控，2月上旬資金利率有所回落，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間資金利率可能低位低波動(dòng)。近期，貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)疊加A股震蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降，我們認(rèn)為2026Q1長(zhǎng)債收益率可能再度下行5-10BP。長(zhǎng)債利率下行預(yù)期之下，我們認(rèn)為信用債利差壓降行情或仍可期待。
　　從信用利差壓降的空間來(lái)看，觀察不同券種與同期限同等級(jí)中短票之間的超額利差，截至2026/1/30，3YAAA-銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債、產(chǎn)業(yè)債超額利差分別為6.1BP/6.6BP/11.0BP，分別處于2025年初以來(lái)的92%/79%/44%分位；3YAA+城投債超額利差為-1.1BP，處于2025年初以來(lái)的55%分位。從標(biāo)的選擇的性價(jià)比來(lái)看，銀行二級(jí)資本債>銀行永續(xù)債>城投債>產(chǎn)業(yè)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)處理偏誤風(fēng)險(xiǎn)；2）信用策略假設(shè)可能與個(gè)券投資收益存在偏差；3）基本面不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。