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本周觀點(diǎn)
　　訓(xùn)推共振，算力需求極速釋放。我們判斷，2026年將是中國算力需求從“云端訓(xùn)練”向“訓(xùn)練+推理”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，算力缺口將在更多模態(tài)和更廣場景的催化下，極速釋放。
　　訓(xùn)練側(cè)：大模型“軍備競賽”并未降溫，向更高質(zhì)量、更多模態(tài)加速進(jìn)步。頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的護(hù)城河效應(yīng)日益顯著，字節(jié)跳動（豆包系）、阿里巴巴（通義系）、騰訊（元寶系）近期密集發(fā)布了萬億參數(shù)級的新一代主力模型，以智譜AI、DeepSeek（深度求索）、Minimax、科大訊飛為代表的“AI新勢力”亦在快速迭代其MoE架構(gòu)。更為關(guān)鍵的是，Scaling-law在多模態(tài)領(lǐng)域也已展現(xiàn)出延續(xù)性，以字節(jié)跳動近期發(fā)布的Seedance模型為代表，其對視頻、音頻及文本的統(tǒng)一理解與生成能力，對底層算力集群的互聯(lián)帶寬與并發(fā)穩(wěn)定性提出了指數(shù)級增長的要求。這標(biāo)志著算力需求已從單一的文本訓(xùn)練向高算力消耗的視頻/3D訓(xùn)練躍遷。
　　推理側(cè)：國內(nèi)AI應(yīng)用的“落地元年”，推理算力需求正以超預(yù)期的斜率上升。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，豆包APP在2025年12月的月活躍用戶數(shù)（MAU）已突破2.26億，同比增長超200%，穩(wěn)居國內(nèi)AI原生應(yīng)用首位；而在豆包APP強(qiáng)勢登陸央視春晚后，憑借全民級曝光，其推廣程度有望再上臺階。同時，通義千問已全面打通阿里系生態(tài)。這不僅驗(yàn)證了C端用戶的高滲透率，更帶來了巨大的實(shí)時推理算力消耗。除了模型本身的入口流量，AI漫劇、AI編程等原生應(yīng)用的快速爆發(fā)，AI醫(yī)療、智能制造等垂類模型的蓄勢待發(fā)。我們預(yù)測2026年推理側(cè)算力需求將成為拉動產(chǎn)業(yè)鏈的新引擎。
　　供給端外部邊際改善，內(nèi)部國產(chǎn)化放量。我們認(rèn)為，2026年國內(nèi)算力供給端將從單一的緊缺狀態(tài)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性平衡，充沛的算力資源將有效承接需求端的爆發(fā)，為算力產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績兌現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
　　外部方面，根據(jù)相關(guān)貿(mào)易許可清單的更新，NVIDIAH200（合規(guī)版）已正式獲批進(jìn)入中國市場，短期內(nèi)將有效緩解頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商在超大規(guī)模模型訓(xùn)練上的算力焦慮，助推模型迭代速度。
　　與此同時，國產(chǎn)算力芯片的性能與生態(tài)建設(shè)已跨過“可用”向“好用”的拐點(diǎn)。華為昇騰系列、寒武紀(jì)思元系列以及海光深算系列在實(shí)戰(zhàn)中快速迭代；大廠自研芯片戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，百度昆侖芯、阿里平頭哥及字節(jié)跳動自研芯片均開始大規(guī)模部署；而摩爾線程、沐曦、天數(shù)智芯等初創(chuàng)廠商也在加速推進(jìn)IPO進(jìn)程，進(jìn)一步豐富了市場供給。
　　上游先進(jìn)制程產(chǎn)能的擴(kuò)充為芯片供應(yīng)提供了底層保障。中芯國際剛剛發(fā)布的2025年全年財(cái)報(bào)顯示，公司在先進(jìn)制程及成熟制程的擴(kuò)產(chǎn)上均取得突破性進(jìn)展，全年產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，資本開支維持高位以確保新增產(chǎn)能的及時釋放。
　　國產(chǎn)算力全鏈景氣加速，有望量價齊升。在供需雙側(cè)強(qiáng)邏輯的擠壓下，我們預(yù)判2026年算力產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入“全鏈通脹”周期，行業(yè)景氣度將從核心芯片向AIDC、云與算力服務(wù)、配套電力設(shè)備及服務(wù)器等環(huán)節(jié)全面外溢。投資策略上，鑒于字節(jié)跳動、阿里、騰訊等巨頭較為明確的資本開支趨勢，其供應(yīng)鏈具有較高的業(yè)績確定性，深度綁定頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商（CSP）的供應(yīng)鏈公司，或?qū)@得顯著的超額收益。
　　相關(guān)標(biāo)的
　　東陽光、寒武紀(jì)、海光信息、網(wǎng)宿科技、潤澤科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、華豐科技、神州數(shù)碼、大位科技、潤建股份、科華數(shù)據(jù)、中芯國際、華虹半導(dǎo)體、中科曙光、禾盛新材、奧飛數(shù)據(jù)、優(yōu)刻得、首都在線、云賽智聯(lián)、瑞晟智能、浪潮信息、濰柴重機(jī)、歐陸通等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；特定行業(yè)下游資本開支周期性波動的風(fēng)險(xiǎn)。