>> 東方證券-2026年1月美國就業(yè)數(shù)據(jù)點評：美國就業(yè)趨勢企穩(wěn)？仍需更多數(shù)據(jù)確認-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
519KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯，吳澤青，孫金霞 |
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研究結(jié)論
2月11日，美國1月就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布。非農(nóng)新增、失業(yè)率均好于預(yù)期，市場開始討論就業(yè)是否已經(jīng)企穩(wěn)、復(fù)蘇。我們認為：1）本期數(shù)據(jù)同近期廣譜就業(yè)數(shù)據(jù)走勢仍然存在分歧，預(yù)計市場還會等待下一批數(shù)據(jù)來判斷趨勢，而不是在此確認拐點；2）美聯(lián)儲的降息預(yù)期、美元、美債、貴金屬的橫盤震蕩窗口延長；3）我們未來將更關(guān)注一批就業(yè)市場的廣譜領(lǐng)先指標，它們的走勢對就業(yè)趨勢預(yù)期的影響可能加大。
就業(yè)增長超預(yù)期，但質(zhì)量存在瑕疵，可信度下降。1月新增非農(nóng)13萬，超出市場預(yù)期的5萬。其中私人部門強勁增長17.2萬，政府仍然處于裁員政策影響之下，減少4.2萬。就業(yè)增長強度雖然大幅反彈，但質(zhì)量存在問題，導(dǎo)致數(shù)據(jù)可信度有所下降，降低了本期數(shù)據(jù)對市場預(yù)期定價的影響。主要問題有：1）結(jié)構(gòu)上過于集中。教育和醫(yī)療服務(wù)單一行業(yè)增長13.7萬，貢獻了私人部門增長的80%。而教育醫(yī)療又是弱周期性行業(yè)，不能反映就業(yè)市場周期狀況。2）出生-死亡模型調(diào)整。非農(nóng)數(shù)據(jù)部分來自該模型的估計。本次模型調(diào)整后，模型因子對教育和醫(yī)療行業(yè)數(shù)據(jù)增長的貢獻大幅提升，進一步動搖了數(shù)據(jù)可信度。3）與ADP非農(nóng)數(shù)據(jù)背離。一周前的1月ADP私人非農(nóng)僅增長2.2萬，大幅低于預(yù)期。官方非農(nóng)與之方向背離。綜上，我們認為就業(yè)增長雖然大超預(yù)期，但是不會對市場預(yù)期產(chǎn)生重大影響，也不足以判斷就業(yè)趨勢轉(zhuǎn)向。
失業(yè)率下降，但后續(xù)上行風(fēng)險仍需關(guān)注。失業(yè)率從4.4%下降到4.3%，是促成就業(yè)企穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵。但幾類與失業(yè)率相關(guān)的領(lǐng)先軟指標尚未明確趨勢反轉(zhuǎn)：1）因經(jīng)濟原因兼職的就業(yè)比例與失業(yè)率正相關(guān)。該指標近2個月顯著下降，但趨勢上處于上行。目前難以辨別指標近期下降是波動還是趨勢轉(zhuǎn)折。2）諮商會調(diào)查的就業(yè)感知（難找工作-好找工作）指標與失業(yè)率正相關(guān)，1月末該指標仍在上行（調(diào)查周期截至1月中旬），提示失業(yè)率的上行風(fēng)險。
本期失業(yè)率下降主要是供給因素驅(qū)動。在1月失業(yè)率環(huán)比變化當中：新進入、再進入者分別壓低3bp、13bp，退職者、永久性失業(yè)拉升10bp、4bp，暫時性失業(yè)壓低6bp。可見供給端是導(dǎo)致失業(yè)率下降的主要原因。
就業(yè)需求的企穩(wěn)仍有待確認。我們把崗位空缺作為衡量就業(yè)需求邊際變化的重要參考。12月崗位空缺超預(yù)期下降至654萬。將辭職率-裁員率作為崗位空缺的領(lǐng)先觀察指標來看，當前辭職率、裁員率雙雙保持穩(wěn)定，該指標的企穩(wěn)或指向崗位空缺在持續(xù)下行后，有望在將來企穩(wěn)。這也是我們下一步通過領(lǐng)先指標預(yù)判就業(yè)市場趨勢方向的一個重點。
工資仍有放緩空間，通脹暫時無憂。將空缺率/失業(yè)率作為工資增長的領(lǐng)先指標，我們預(yù)計工資增速在未來3-6個月能夠兌現(xiàn)進一步的下行空間。近期美國消費者信心進一步回落，對應(yīng)勞動收入仍未走出下行，也印證這個判斷。工資的放緩，意味著短期仍不容易看到美國的再通脹形成趨勢。
市場影響：震蕩窗口拉長。我們預(yù)計，跟隨美聯(lián)儲的降息預(yù)期后置，美元、美債、貴金屬在未來短期仍以橫盤震蕩為主。直到就業(yè)數(shù)據(jù)明確趨勢。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化可能具有非線性的特征。
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