>> 光大證券-2026年2月13日利率債觀察：實在的數(shù)據(jù)遠勝于“內(nèi)卷”出的高增長-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、實在的數(shù)據(jù)遠勝于“內(nèi)卷”出的高增長
2026年1月新增人民幣貸款4.71萬億元，略低于2024年同期的4.92萬億元和2025年同期的5.13萬億元，但也明顯高于2025年11月的0.39萬億元和2025年12月的0.91萬億元。
為何今年1月的信貸與去年和前年同期相比是略偏少的，但與前幾個月相比又是顯著多增的？這主要是因為1月往往是信貸的“旺月”，或者說1月（乃至于一季度）信貸常有“開門紅”的季節(jié)性規(guī)律。例如，2024和2025年1月份信貸增量分別占該年全年增量的27.2%和31.5%。（此外，這兩年一季度信貸增量分別占全年的52.3%和60.1%。）這種季節(jié)性規(guī)律很大程度上有經(jīng)濟金融運行的客觀因素，即大家常說“一年之計在于春”，例如大的項目一般在年初開工建設(shè)，還有年初的春耕備耕，皆會帶來較為集中的融資需求。此外，部分企業(yè)有在春節(jié)前發(fā)放工資、年終獎和過節(jié)費等勞務(wù)報酬的習慣，這也會形成相應(yīng)的融資需求。
我們也注意到，過去也有一些金融機構(gòu)為了營造“開門紅”的局面，刻意在1月（乃至于一季度）加大信貸投放的力度，這有可能使得年初信貸的增長偏離（即強于）正常的季節(jié)性規(guī)律。我們認為，這樣的信貸沖量行為似乎屬于“內(nèi)卷式”競爭，其有可能給資金沉淀與空轉(zhuǎn)提供了滋生的土壤、降低銀行業(yè)的凈息差、透支隨后幾個月的信貸需求，可謂是“得了虛假的面子，丟了實在的里子，亂了市場的秩序”?！皟?nèi)卷式”競爭的行為需要深入整治，該行為所造成的信貸不合理增長要予以平抑。實事求是地講，我們寧愿看到低一些但實實在在的信貸數(shù)據(jù)，也不希望看到“內(nèi)卷”出的高增長。
顯然，今年1月的信貸增長較往年更為實在，金融機構(gòu)也更加注重信貸的均衡投放。而且我們需要強調(diào)的是，信貸的增長并不是越多便越好，而是能為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境才好，使得社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長和價格總水平預(yù)期目標相匹配才好。今年1月新增貸款4.71萬億元，環(huán)比多增3.80萬億元，在信貸供給的數(shù)量上顯然是足夠的。今年1月15日，人民銀行已下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，提高銀行重點領(lǐng)域信貸投放的積極性，在政策力度上顯然也是足夠的。今年1月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.2%，比上年同期低約20個基點，貸款利率穩(wěn)中有降從側(cè)面印證了金融機構(gòu)充分滿足了實體經(jīng)濟有效融資需求。此外，今年1月M2增速達到9.0%，形成了近兩年來的最高值，社融存量的增速亦基本持平于2025年12月的水平，顯然形成了社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長和價格總水平預(yù)期目標之間的匹配。
2、風險提示
經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
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