>> 光大證券-信用債月度觀察(2026.1)：中長端信用債表現(xiàn)優(yōu)于短端，機(jī)構(gòu)博弈攤余成本法債基“定開潮”-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
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作者： |
張旭，秦方好 |
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1、信用債月度復(fù)盤
整體來看，受攤余成本法債基集中定開、年初配置盤支撐等因素的影響，2026年1月（以下簡稱“本月”）中長端信用債表現(xiàn)整體優(yōu)于短端信用債，3-15年期中短期票據(jù)收益率下行顯著。具體來看，產(chǎn)業(yè)債3-5年期品種表現(xiàn)突出。城投債短期限下沉策略表現(xiàn)較為突出，AA-級2–3年期城投債表現(xiàn)強(qiáng)勢，收益率于本月下行12bp左右；同時中高等級城投債的拉長久期策略也較為突出，其中AAA級與AA+級7–10年期收益率在本月壓降較為顯著。
保險：保險機(jī)構(gòu)本月延續(xù)了對中長期信用債的配置主力角色，主要增配方向集中于3-5年期及7年期以上品種。自本月第三周（1月19日-23日）起，其對3年期以下品種的凈買入規(guī)模也開始增長。
基金：一方面，3年期以下的高流動性品種仍是其最主要的增配方向；另一方面，受攤余成本法債基集中開放等因素影響，基金對3-5年期品種的配置需求明顯增加。與此同時，基金對10年期以上的長期限品種進(jìn)行了減持。
理財子公司及理財類產(chǎn)品：配置行為高度集中于3年期以下信用債。
證券公司：本月整體對信用債進(jìn)行了小幅減配。
其他機(jī)構(gòu)：主要增持1年期以下及7-10年期品種。
2025年12月，信用債ETF的年底沖量行為明顯，信用債ETF規(guī)模環(huán)比增長超過1000億元，進(jìn)入2026年后，債券市場整體調(diào)整，疊加年底沖量資金回流導(dǎo)致信用債ETF規(guī)模顯著回落，以科創(chuàng)債ETF為主，壓縮規(guī)模接近700億元。在此背景下，相對于非成分券，成分券存在一定超額利差，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資人可以關(guān)注超調(diào)成分券的機(jī)會。
2、策略小結(jié)
2026年1月，受年末沖量資金回流影響，信用債ETF規(guī)模較2025年12月出現(xiàn)顯著收縮，成分券在此背景下面臨階段性拋售壓力。受流動性沖擊擾動，信用債ETF成分券相對非成分券的超額利差邊際上行，估值吸引力進(jìn)一步提升。此外，政策層面持續(xù)引導(dǎo)ETF市場長期健康發(fā)展及規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，預(yù)計未來成分券有望迎來超額利差壓縮行情，建議關(guān)注其相關(guān)參與機(jī)會。
2026年2月、3月及5月仍有攤余成本法債基集中開放，將持續(xù)帶來穩(wěn)定的新增配置資金。盡管1月行情已部分兌現(xiàn)，但在后續(xù)月份持續(xù)的資金流入支持下，5年期以內(nèi)信用債的利差壓縮機(jī)會預(yù)計仍將延續(xù)。
3、風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同；部分行業(yè)基本面恢復(fù)速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風(fēng)險可能超出預(yù)期；若相關(guān)政策收緊，需要警惕再融資滾續(xù)壓力，資質(zhì)較差的主體風(fēng)險暴露速度將加快。
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