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1、近期“新設(shè)貨幣政策工具”的猜想
　　近期，部分市場投資者猜測央行有可能會(huì)創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，用于更加精準(zhǔn)地調(diào)控貨幣市場利率。但我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣市場利率運(yùn)行穩(wěn)健，創(chuàng)設(shè)該工具的必要性并不大。從利率水平上看，自2025年下半年至昨日（注：2026年1月28日），DR001的均值為1.35%，處于1.4%的7DOMO利率（注：即政策利率）附近。從利率的波動(dòng)率上看，2025年DR001的標(biāo)準(zhǔn)差為0.20，亦處于自2019年以來的較低水平。而且，當(dāng)前我國已經(jīng)類似的工具。人民銀行于2024年7月8日設(shè)立了隔夜期限的臨時(shí)正、逆回購操作，操作利率為7DOMO利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。即便需要強(qiáng)化臨時(shí)正、逆回購工具對DR001的“框定”作用，那么直接壓縮上述減、加點(diǎn)幅度即可，而沒有必要再創(chuàng)設(shè)出個(gè)類似的工具。
　　退一步講，倘若此時(shí)創(chuàng)設(shè)出這樣一個(gè)工具，那么對債券市場利率亦不會(huì)有明顯影響。DR利率是債券市場估值的錨，近些年DR001平穩(wěn)運(yùn)行于7DOMO利率附近。（注：亦可以說7DOMO利率是債券市場估值的錨，上述兩個(gè)說法是基本等價(jià)的。）目前看來，這樣一個(gè)“新的貨幣政策工具”既不會(huì)改變債券市場的錨定方式，也不會(huì)明顯改變DR001的運(yùn)行特征。
　　也有部分投資者猜測，中國央行有可能創(chuàng)設(shè)類似于美聯(lián)儲(chǔ)ONRRP的工具，用于從非銀主體吸收剩余流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)ONRRP的初衷是緩解市場流動(dòng)性過于充裕，以至于原利率走廊下廊失效的問題。我國利率走廊的下廊為超額準(zhǔn)備金利率，近些年DR001從未“擊穿”過該下廊。顯然，在我國尚不存在創(chuàng)設(shè)類似流動(dòng)性吸收工具的迫切性。
　　根據(jù)人行官網(wǎng)1月26日的信息，人民銀行2026年宏觀審慎工作會(huì)議提出“創(chuàng)新豐富政策工具箱”。我們認(rèn)為，這較有可能是近期市場中關(guān)于“央行有可能會(huì)創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具”討論的觸發(fā)點(diǎn)。實(shí)際上，關(guān)于向市場主體提供流動(dòng)性的工具，潘功勝行長在2025金融街論壇年會(huì)上的主題演講便已表示“我們正在考慮的一個(gè)問題是，綜合平衡維護(hù)金融市場穩(wěn)定運(yùn)行和防范金融市場道德風(fēng)險(xiǎn)，探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排”。
　　需要注意的是，上述機(jī)制是“在特定情景下”的，而不是日常性的；是從宏觀審慎角度出發(fā)的，不是用于精準(zhǔn)調(diào)控貨幣市場利率的。在金融市場失靈階段，央行既可以（通過SPV等間接）向非銀金融機(jī)構(gòu)提供資金支持（包括申購資管產(chǎn)品的份額等），也可以（通過SPV等間接）購買非銀金融機(jī)構(gòu)所持有的債券。此外，央行既可以針對個(gè)別機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助，也可以針對某個(gè)市場進(jìn)行救助；央行的工具（或說是其提供的資金）既可以是無追索權(quán)的，也可以是有追索權(quán)的。這些工具類別在美聯(lián)儲(chǔ)的工具箱中皆有體現(xiàn)。鑒于我國非銀金融部門（特別是資產(chǎn)管理類主體）在風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中扮演著愈發(fā)重要的角色，且其（相較于存款類金融機(jī)構(gòu)）更容易受到債券市場利率、流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此建立上述宏觀審慎機(jī)制的必要性明顯大于近期市場所熱議的“用于精準(zhǔn)調(diào)控貨幣市場利率”的貨幣政策工具。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)，對當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。