>> 財通證券-利率｜信貸弱、存款強，債市悲觀預(yù)期全面證偽-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬，隋修平，汪夢涵 |
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整體來看，經(jīng)濟當(dāng)前處于政策驅(qū)動強而內(nèi)生驅(qū)動弱階段，1月信貸開門紅力度偏弱，結(jié)構(gòu)仍待進一步優(yōu)化，存款開門紅強勢，流動性改善先于信用擴張，“貸弱存強”帶動1月大行負(fù)債端強勢，并驅(qū)動1月中旬以來債市一路走強。
2026年2月13日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)：當(dāng)月新增社會融資規(guī)模7.22萬億元，同比多增1654億元；社融存量同比增長8.2%，較上月小幅回落0.1個百分點。新增人民幣貸款4.71萬億元，同比少增4200億元，帶動人民幣貸款余額增速降至6.1%，較上月下行0.3個百分點。貨幣供應(yīng)方面，M2同比增長9%，較上月上行0.5個百分點；M1同比增長4.9%，增速較上月提升1.1個百分點。
我們認(rèn)為有三個關(guān)注點：
第一，社融主要靠政府債支撐，企業(yè)貸款和直接融資也略強于去年同期。但信貸同比少增，開門紅力度弱于2025年同期。
第二，結(jié)構(gòu)上，短貸強、中長貸弱，居民貸溫和、企業(yè)貸明顯弱。春節(jié)帶動居民消費貸、信用卡貸同比多增；企業(yè)短貸也表現(xiàn)較強，而票據(jù)融資與企業(yè)短貸呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)、顯著少增，如果綜合看企業(yè)短貸和票據(jù)融資，企業(yè)短期融資需求也比去年同期弱。企業(yè)中長貸雖一定情況下受置換債發(fā)行影響，但若綜合看居民中長貸，整體反映內(nèi)需仍處于爬坡修復(fù)中。
第三，低基數(shù)下M1、M2增速整體走高，其中關(guān)注企業(yè)、財政、非銀存款同比多增且絕對值錄得歷史最高值，居民存款同比少增。一方面是“企業(yè)短貸高增+化債資金下?lián)堋敝破髽I(yè)和政府存款高增，另一方面，非季末月的居民存款出表現(xiàn)象依舊較強，符合去年以來的規(guī)律，這部分資金不能簡單解釋為存款入市，理財才是主要流向。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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