>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】債基、貨基2025Q4季報解讀：固收+”規(guī)模放量，偏好哪類債券？-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年“固收+”基金偏好哪類債券？2025年混合一、二級債基基金規(guī)模穩(wěn)步攀升，混合二級債基為增長主力。大類資產(chǎn)配置上，含權(quán)資產(chǎn)和純債比例基本維持，但股票對轉(zhuǎn)債有一定替代效應(yīng)，純債中利率債逐步占據(jù)主導(dǎo)。債券結(jié)構(gòu)上，利率債以政金債為主，其次是國債，信用債以二永債為主，其次是其他金融債和產(chǎn)業(yè)債。期限上國債呈現(xiàn)啞鈴特征、地方債明顯偏好10年以上超長期限外，其余品種整體以5年以內(nèi)中短久期為主。信用等級上，流動性略弱的產(chǎn)業(yè)債和交易屬性偏強的二永債集中在AA+及以上高等級債券，城投債側(cè)重于短久期信用下沉挖掘票息價值。
2025Q4債基、貨基表現(xiàn)如何？ 2025年四季度，純債基金業(yè)績整體改善，杠桿套息策略占優(yōu)情形下短債基金規(guī)模實現(xiàn)明顯修復(fù)；被動指數(shù)債基在機構(gòu)年末沖量行為驅(qū)動下規(guī)模大幅增長；混合二級債基則憑借權(quán)益市場景氣度偏強的預(yù)期繼續(xù)保持大幅擴容態(tài)勢。策略方面?zhèn)母軛U和久期偏保守，票息策略為主并更加強調(diào)信用資產(chǎn)的安全性。存款搬家背景下貨幣基金規(guī)模在零售端和機構(gòu)端的驅(qū)動下繼續(xù)增長，7日年化均值接近1%。
1、規(guī)模方面，四季度債基規(guī)模環(huán)比增加4294億至11.12萬億，其中中長期純債基金規(guī)模延續(xù)回落，年末機構(gòu)沖量帶動被動指數(shù)基金規(guī)模增幅明顯，股市賺錢效應(yīng)下混合二級債基繼續(xù)大幅擴容。貨幣基金受益“存款搬家”和估值穩(wěn)定優(yōu)勢，規(guī)模在零售、機構(gòu)雙重驅(qū)動下繼續(xù)增長3447億至14.99萬億。
2、收益方面，債基收益率窄幅震蕩，純債基金業(yè)績修復(fù)，貨幣基金負偏離風(fēng)險相對可控。2025年四季度債券基金年化回報較2025年三季度下行0.52個百分點至1.63%，純債基金收益修復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)排序為中長期純債基金（1.94%）>一級債基（1.83%）≈被動指數(shù)債基（1.83%）>短期純債基金（1.70%）>二級債基（0.43%）。受資金價格下行影響，四季度貨幣基金7日年化收益率均值下行至1.11%，負偏離風(fēng)險較為可控。
3、投資策略方面，采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，波動交易難度較大的環(huán)境中更加重視票息，對信用債的持倉占比提高、但整體向高等級集中，更注重安全性。
?。?）資產(chǎn)配置方面，權(quán)益漲勢放緩對債券壓制減弱，債基大幅增持債券、小幅增持股票，債券資產(chǎn)內(nèi)部對信用債的持倉占比提高。
?。?）杠桿策略方面，資金中樞下行，但債券缺乏賺錢效應(yīng)，機構(gòu)加杠桿意愿不高，債基總體杠桿率下行0.26個百分點至115.57%附近。
（3）久期策略方面，超長債供需格局擔憂升溫，債基減持30y品種降低久期，2025年四季度債基重倉券組合久期縮短0.17年至2.75年。
（4）信用評級方面，機構(gòu)風(fēng)險偏好下降，純債基金通過部分信用下沉獲取票息的同時，對AAA級高等級的配置占比邊際抬升。權(quán)益市場高位震蕩，混合二級債基中城投債向AA+級集中的特征明顯。
四季度貨幣基金加杠桿（上行1.26個百分點至106.48%）、拉久期（增加4.02天至88.73天），資金價格偏低、融出性價比不高，配置偏好轉(zhuǎn)向存單和存款。
往后看，2月債市定價因素偏友好，但并沒有出現(xiàn)新的趨勢定價因素，預(yù)計債市仍處于區(qū)間震蕩、小幅波動下行的行情。3月保險通常加碼進場，3月底至4月初理財繼續(xù)為二季度配置儲備資產(chǎn)，債市行情或有進一步催化機會，可逐步開始儲備交易性資產(chǎn)。不過2025Q3以來，權(quán)益上漲帶動混合二級債基規(guī)?？焖僭鲩L，但該類產(chǎn)品定位于絕對收益目標，需要關(guān)注權(quán)益市場波動加大或帶來集中贖回、規(guī)避風(fēng)險的操作，從而放大債券底倉的拋售壓力以及股債蹺板階段性失靈的特征。此外，2026Q1仍處于攤余成本法債基的開放高峰，且25年以來信用化趨勢明顯，可以關(guān)注3-5年左右主力期限信用債的配置行情。
風(fēng)險提示：機構(gòu)贖回超預(yù)期，債市波動放大
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