>> 銀河證券-2026年1月金融數(shù)據(jù)解讀：居民存款搬家提速-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪，詹璐 |
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2026年2月13日，央行發(fā)布2026年1月金融數(shù)據(jù)。1月M1同比4.9%（前值3.8%），M2同比9.0%（前值8.5%）。新增社融7.2萬(wàn)億元，同比多增1654億元，社融增速8.2%（前值8.3%）。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款4.7萬(wàn)億元，同比少增4200億元，貸款增速6.1%（前值6.4%）。
本月金融數(shù)據(jù)顯示居民存款搬家提速，居民存款增速與M2增速差值時(shí)隔7年半首次轉(zhuǎn)負(fù)。我們觀測(cè)居民存款搬家的三個(gè)指標(biāo)在1月的表現(xiàn)為：1、居民存款增速本月快速下降，我們估算本月居民存款增速7.18%（前值9.68%）；2、居民存款增速與M2增速差值為-1.82個(gè)百分點(diǎn)（前值1.18個(gè)百分點(diǎn)），時(shí)隔7年半首次轉(zhuǎn)負(fù)（上一輪負(fù)值區(qū)間為2015年6月-2018年6月）；3、非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)快速上行。
貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)：M1增速、M2增速均上行
M1增速回升，主要可能受股市賺錢效應(yīng)推動(dòng)。本月M0增速為2.7%（前值10.2%），環(huán)比上月快速回落，主要受到春節(jié)假期的影響。同時(shí)，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在1月同比負(fù)增長(zhǎng)，居民資金通過(guò)購(gòu)房回流企業(yè)受到一定阻礙。在此背景下，M1的上行可能來(lái)自另外三個(gè)方面的支撐：第一，去年的基數(shù)并不算高，本月M1當(dāng)月新增2.5萬(wàn)億元，去年同期新增1.1萬(wàn)億，而2024年1月則新增2.1萬(wàn)億。第二，1月制造業(yè)PMI錄得49.3%，重回收縮區(qū)間。但是1月BCI企業(yè)投資、招工、銷售、利潤(rùn)前瞻指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比走強(qiáng)。顯示企業(yè)預(yù)期可能有所改善，帶來(lái)活化程度提高。第三，1月股市表現(xiàn)較好，居民部分到期的定期存款可能向活期存款轉(zhuǎn)移，居民存款活化程度提升。
M2增速保持上行，創(chuàng)2024年以來(lái)新高。本月貸款增速保持回落，帶來(lái)信貸派生的貨幣減少，在此背景下，M2的上行來(lái)自另外兩個(gè)因素的支撐：首先，去年基數(shù)略偏低，是過(guò)去三年歷史同期最低值。本月M2當(dāng)月新增6.9萬(wàn)億元，去年同期當(dāng)月新增約5萬(wàn)億元，而過(guò)去三年歷史均值為5.9萬(wàn)億元。其次，本月M2新增仍明顯高于過(guò)去三年均值，可能來(lái)自股市賺錢效應(yīng)帶動(dòng)理財(cái)資金回表。1月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增8.1萬(wàn)億元，其中居民存款新增2.13萬(wàn)億元、企業(yè)存款新增2.61萬(wàn)億元、非銀存款增加1.45萬(wàn)億元。1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比多增3.8萬(wàn)億元，其中居民同比少增3.4萬(wàn)億元，企業(yè)同比多增2.8萬(wàn)億元，非銀存款同比多增2.6萬(wàn)億元。
社融數(shù)據(jù)：社融增速、貸款增速均下行
本月社融的拉動(dòng)項(xiàng)來(lái)自政府債券融資、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資和外幣貸款，拖累項(xiàng)則主要來(lái)自對(duì)實(shí)體的人民幣貸款。1月新增社融7.2萬(wàn)億元，同比多增1654億元，同比多增的項(xiàng)目包括政府債券融資、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資和對(duì)實(shí)體的外幣貸款，分別同比多增2831億元、1639億元、579億元和860億元。同比少增的項(xiàng)目則主要包括對(duì)實(shí)體的人民幣貸款、企業(yè)股票融資、委托貸款和信托貸款，分別同比少增3194億元、182億元、641億元和627億元。企業(yè)債券融資同比多增主要來(lái)自科技創(chuàng)新債券發(fā)行的拉動(dòng)，1月科技創(chuàng)新債券凈融資額約2518億元。人民幣升值預(yù)期升溫，疊加中國(guó)企業(yè)的出海需求，這會(huì)增加外幣貸款需求，外幣貸款呈現(xiàn)連續(xù)同比多增。政府債券融資增速轉(zhuǎn)為上行，增速為17.27%（前值17.06%），剔除政府融資的社融增速為5.94%（前值6.10%），環(huán)比上月回落。有效社融增速（中長(zhǎng)期貸款+委托+信托+直接融資）為5.31%(前值5.62%)，轉(zhuǎn)為下行。
貸款同比少增，主要受到企業(yè)貸款同比少增的拖累，居民信貸、非銀貸款均好于去年同期。1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款4.71萬(wàn)億元，同比少增4200億元。居民信貸同比多增128億元，其中居民短貸同比多增1594億元，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增1466億元。1月30大中城市商品房成交面積同比減少21.3%，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的走弱可能是本月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增的主要原因。企業(yè)信貸同比少增主要來(lái)自企業(yè)中長(zhǎng)貸和票據(jù)融資的拖累，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增2800億元，票據(jù)融資同比多減3590億元；企業(yè)短貸則同比多增3100億元。非銀貸款同比少減126億元。
貨幣政策展望：降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，財(cái)政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力，50BP的降準(zhǔn)有望落地。一方面這將釋放約1萬(wàn)億流動(dòng)性，并綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債、買斷式逆回購(gòu)等工具保持流動(dòng)性充裕，以配合政府債券的發(fā)行；第二，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場(chǎng)（金融）將是觀察全面降息可能落地的主線。一方面增強(qiáng)憂患意識(shí)，如果中美博弈再遇波折，貨幣政策將有望先行發(fā)力提振預(yù)期。另一方面強(qiáng)化底線思維，如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動(dòng)貨幣政策寬松落地。同時(shí)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦有可能觸發(fā)全面降息落地。預(yù)計(jì)全年會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.央行貨幣政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.政府債券發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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