>> 華泰證券-工業(yè)／基礎(chǔ)材料行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：國(guó)有天然鈾平臺(tái)再啟海外礦山并購(gòu)-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉俊，邊文姣，苗雨菲 |
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2月12日，中國(guó)鈾業(yè)和Bannerman Energy（下稱BMN）發(fā)布公告，中國(guó)鈾業(yè)將通過子公司中核海外以不超過3.22億美元對(duì)價(jià)增資方式收購(gòu)BMN旗下子公司BMNUK 45%股權(quán)（對(duì)應(yīng)Etango鈾礦42.75%間接股權(quán)），并獲得Etango礦山全生命周期60%的包銷權(quán)。此次收購(gòu)是自2024年12月中國(guó)國(guó)家核鈾資源開發(fā)公司和中國(guó)廣核集團(tuán)旗下中國(guó)鈾業(yè)發(fā)展公司分別收購(gòu)Uranium One擁有的哈原工礦山Zarechnoye 49.979%和Khorasan-U30%股份后，中國(guó)鈾礦企業(yè)時(shí)隔一年有余再度出手收購(gòu)礦山。我們強(qiáng)調(diào)海外礦山收購(gòu)可遇不可求，三方面因素作用下，供給側(cè)的脆弱性已成為各國(guó)共識(shí)：1）停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)接近尾聲；2）在產(chǎn)礦山逐步進(jìn)入生命周期末期；3）勘探停滯導(dǎo)致新建礦山項(xiàng)目青黃不接。我們重申今年全球天然鈾有望從去庫(kù)切向補(bǔ)庫(kù)、供給側(cè)瓶頸保持剛性深化供需偏緊的板塊推薦邏輯。
中國(guó)鈾業(yè)外延并購(gòu)再下一城，為我國(guó)天然鈾自主供應(yīng)保駕護(hù)航
BMN預(yù)計(jì)Etango項(xiàng)目收購(gòu)有望于2026年年中達(dá)成，目前仍處于早期工程階段，并預(yù)計(jì)最終投資決策FID將在交易完成后盡快作出。目前Etango項(xiàng)目已依法取得20年采礦權(quán)（2023年10月31日-2043年10月30日），現(xiàn)有探明、控制及推斷資源量總計(jì)為8.0萬(wàn)tU （分別為5,115.7/52,465.2/21,962.6tU），證實(shí)及可信儲(chǔ)量總計(jì)為2.3萬(wàn)tU（分別為3,154.1/19,924.8tU）。項(xiàng)目目標(biāo)2028年產(chǎn)出首桶鈾、2029年實(shí)現(xiàn)3.5百萬(wàn)磅/年（1,347tU）一階段達(dá)產(chǎn)，中長(zhǎng)期計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至6.7百萬(wàn)磅/年（2,581tU）。中核海外及其指定的關(guān)聯(lián)公司將有權(quán)承購(gòu)礦山全周期內(nèi)60%的產(chǎn)出。
美國(guó)著力推動(dòng)天然鈾產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，補(bǔ)鏈或逐步向上游鈾礦聚焦
1）天然鈾環(huán)節(jié)，2月2日美國(guó)啟動(dòng)“礦庫(kù)項(xiàng)目”（“Project Vault”），通過高達(dá)100億美元美國(guó)進(jìn)出口銀行的直接貸款+20億美元私人資金，以啟動(dòng)美國(guó)戰(zhàn)略關(guān)鍵礦產(chǎn)儲(chǔ)備。我們注意到項(xiàng)目中歷史上涉及鈾相關(guān)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商包括Hartree Partners（實(shí)物交易+股權(quán)投資）、Mercuria Americas（核燃料），或意味著25年9月美國(guó)能源部部長(zhǎng)提出“美國(guó)需要增加戰(zhàn)略鈾儲(chǔ)備”的補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃已啟動(dòng)。同時(shí)，根據(jù)“第232條款”，若與貿(mào)易伙伴的談判未能解決對(duì)進(jìn)口加工關(guān)鍵原材料的依賴問題，特朗普政府或?qū)⒖紤]實(shí)施"最低進(jìn)口價(jià)格下限"政策，或?qū)⒅С置绹?guó)本土天然鈾生產(chǎn)并減少對(duì)進(jìn)口依賴，有望促進(jìn)美國(guó)礦山重啟以及探勘強(qiáng)度增加。
2）中游處理環(huán)節(jié)，美國(guó)也加速擴(kuò)張本土產(chǎn)能以降低進(jìn)口依賴。目前Solstice具備當(dāng)前美國(guó)唯一本土鈾轉(zhuǎn)化產(chǎn)能，在2月10日宣布計(jì)劃于2026年擴(kuò)產(chǎn)到1萬(wàn)噸UF6，比其2024年的計(jì)劃產(chǎn)量增長(zhǎng)約20%，并將進(jìn)一步探索消除現(xiàn)有設(shè)施瓶頸和新增產(chǎn)能投資的途徑；UEC亦于25年9月宣布成立子公司UR&C，擬新建設(shè)計(jì)產(chǎn)能1萬(wàn)噸UF6的轉(zhuǎn)化設(shè)施。
市場(chǎng)參與天然鈾投資意愿增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)融資購(gòu)鈾強(qiáng)度向上
由于投資者需求強(qiáng)勁，YCA于2月12日宣布將配售總額從2月11日擬定的最低7500萬(wàn)美元增加至約1.1億美元以擴(kuò)大天然鈾采購(gòu)。YCA享有哈原工26年1.16百萬(wàn)磅天然鈾（446tU）的選擇購(gòu)買權(quán)，價(jià)格為86.15$/lbs。
投資結(jié)論
Etango項(xiàng)目作為近年少有的大型鈾礦在勘在建項(xiàng)目，通過本次投資有望為我國(guó)天然鈾需求增長(zhǎng)提供供給保障，天然鈾并購(gòu)帶來(lái)的Alpha有望進(jìn)一步深化，國(guó)內(nèi)具備海外外延并購(gòu)礦山能力和意愿的平臺(tái)型鈾礦生產(chǎn)商有望受益，相關(guān)公司：中國(guó)鈾業(yè)，中廣核礦業(yè)；美國(guó)收儲(chǔ)和補(bǔ)鏈政策預(yù)期走強(qiáng)下本土和貿(mào)易伙伴的鈾礦供給企業(yè)或率先受益，相關(guān)公司：卡梅科，UEC；鈾價(jià)具備國(guó)際統(tǒng)一屬性，全球鈾礦廠商均有望受益供給偏緊預(yù)期，推薦公司：哈原工。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，歷史規(guī)律可能失效風(fēng)險(xiǎn)。
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