| 上傳日期： |
2026/2/14 |
大小： |
445KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲，王洋 |
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事件
2026年02月13日，人民銀行發(fā)布2026年1月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：2026年1月新增社融72,200億元，同比多增1,654億元；截至2026年1月末，存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，較2025年末小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，2026年1月政府債券融資推升社融，當(dāng)月企業(yè)債券融資新增5,033億元，同比多增579億元，但是略低于近3年同期均值3,471億元水平；政府債券融資新增9,764億元，同比多增2,831億元；股票融資新增291億元，同比少增182億元；2026年1月三項(xiàng)表外融資新增6,097億元，同比多增371億元，其中信托貸款和企業(yè)票據(jù)融資分別同比少增627億元和641億元，未貼現(xiàn)票據(jù)融資增加6,293億元，同比多增1,639億元，表內(nèi)貼現(xiàn)強(qiáng)度回升。
?。?）貸款投放：2026年1月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加47,100億元（前值9,100億元），較去年同期少增4,200億元，低于季節(jié)性表現(xiàn)（近三年同期均值49,833億元）。其中，企業(yè)貸款新增44,500億元，同比少增3,300億元；居民貸款增加4,565億元，同比多增127億元。截至2026年1月末，金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.10%，較2025年末回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）貨幣供應(yīng)：截至2026年1月末，M1同比增長(zhǎng)4.9%（新口徑，包括居民活期存款），較2025年末回升1.1個(gè)百分點(diǎn)；2026年1月末M2同比增長(zhǎng)9.0%，較2025年末回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；M2-M1剪刀差收窄至4.1%（前值4.70%）。映射到存款端，2026年1月人民幣存款新增80,900億元，同比多增37,700億元，其中財(cái)政存款增加15,500億元，同比多增12,176億元，在剔除政府債券融資之后，財(cái)政存款增加5,736億元，同比多增9,345億元；非銀存款增加14,500億元，同比多增25,600億元；居民部門存款新增21,300億元，同比少增33,900億元；企業(yè)部門存款增加26,100億元，同比多增28,160億元。
觀點(diǎn)
財(cái)政靠前發(fā)力和貨幣“適度寬松”，推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)向好。2026年1月新增貸款盡管從規(guī)模上弱于2025年同期，但是貸款結(jié)構(gòu)已顯現(xiàn)向好特征，同時(shí)由于政府債券融資靠前發(fā)力，新增社會(huì)融資規(guī)模同比多增，并且融資結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)仍在延續(xù)：（1）2026年1月新增政府債融資9,764億元，同比多增2,831億元，根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，國(guó)債、地方政府一般債和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模都明顯增加，1月份政府債券融資占社會(huì)融資規(guī)模的比例達(dá)到13.5%，處于2021年以來(lái)同期最高水平，同時(shí)未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和債券融資等直接融資均繼續(xù)改善，顯示在流動(dòng)性供給充裕、融資條件相對(duì)寬松的情況下，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好；（2）從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行體系票據(jù)沖量的訴求下降，基建項(xiàng)目投資撬動(dòng)中長(zhǎng)期貸款支撐貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》介紹，年初以來(lái)國(guó)家發(fā)改委下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資，總規(guī)模約2950億元，各地積極推動(dòng)重大項(xiàng)目早開(kāi)工、早建設(shè)，基建項(xiàng)目貸款撬動(dòng)貸款有較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)2026年1月中旬貨幣政策適時(shí)為再貸款工具“降息”，也撬動(dòng)重要領(lǐng)域和新興經(jīng)濟(jì)融資增長(zhǎng)。
展開(kāi)貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看：2026年1月份居民短期貸款增加1,097億元，同比多增1,594億元，中長(zhǎng)期貸款新增3,469億元，同比少增1,466億元，居民部門合計(jì)增加4,565億元，同比多增127億元，顯示居民部門繼續(xù)處于“穩(wěn)杠桿”階段。2026年1月企業(yè)短期貸款增加20,500億元，同比多增3,100億元，超過(guò)近3年新增企業(yè)短期貸款季節(jié)性水平，而同期票據(jù)融資減少8,739億元，同比多減3,590億元，表明一方面銀行體系使用票據(jù)沖量的訴求降低，開(kāi)年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備支持貸款平穩(wěn)投放；另一方面企業(yè)融資在結(jié)構(gòu)性工具和基建項(xiàng)目帶動(dòng)下回暖。2026年1月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增31,800億元，同比少增2,800億，接近過(guò)去3年季節(jié)性新增34,233億元的水平。結(jié)構(gòu)性工具“降息”既是一次性的調(diào)整落地，又會(huì)持續(xù)對(duì)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極影響，人民銀行多次提到“降準(zhǔn)降息還有一定空間”，我們預(yù)計(jì)2026年貨幣政策仍會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)擇機(jī)“降準(zhǔn)降息”，但是具體時(shí)點(diǎn)還需根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境綜合研判、相機(jī)抉擇。
貨幣：基數(shù)效應(yīng)減弱后M1增速跳升。2026年1月M1同比增速跳升1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.90%，在2025年四季度基數(shù)效應(yīng)減弱后，M1增速回升，顯示2026年一季度定期存款到期后轉(zhuǎn)為活期存款的資金活化效應(yīng)較強(qiáng)，2026年存款“搬家”的流動(dòng)性敘事仍有繼續(xù)發(fā)酵的可能，在定期存款“搬家”的作用下，1月份非銀機(jī)構(gòu)存款增加14,500億元，不僅同比多增25,600億元，而且大幅超過(guò)近3年同期平均水平，后續(xù)還應(yīng)繼續(xù)關(guān)注大規(guī)模的3-5年期定期存款再配置的過(guò)程，M1增速跳升也先行釋放出經(jīng)濟(jì)活性和資本市場(chǎng)活躍度繼續(xù)提升向好的信號(hào)。
從其他部門存款來(lái)看，2026年1月存款增加80,900億元，同比多增37,700億元，受此推動(dòng)，M2同比增速上升至9.0%，從存款增量看，居民和企業(yè)部門存款分別同比少增33,900億元和同比多增28,160億元，主要受春節(jié)假期錯(cuò)位的影響，而財(cái)政部門存款同比多增12,176億元?jiǎng)t是由于財(cái)政融資前置、支出處于淡季，后續(xù)財(cái)政支出強(qiáng)度回升，或繼續(xù)推動(dòng)財(cái)政存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)移。
貨幣政
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