>> 光大證券-2026年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量開年-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯，趙格格 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2026年2月13日，中國人民銀行公布2026年1月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增社融72200億元，同比多增1654億元；社融存量同比增速為8.2%，前值為8.3%；金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款47100億元，同比少增4200億元；M2同比增速9.0%，前值為8.5%；M1同比增速為4.9%，前值為3.8%。
核心觀點(diǎn)：
開年金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注以下：信貸增長的“開門紅”效應(yīng)較弱，財政靠前發(fā)力推動直接融資快速增長，對沖了表內(nèi)信貸的疲弱；社融存量同比增速穩(wěn)定在8%以上，構(gòu)成支持性金融條件；股市持續(xù)活躍，進(jìn)一步提振M2增速；一次性信用修復(fù)政策或驅(qū)動了居民短期融資增長，但中長期貸款需求并不旺盛指向房地產(chǎn)市場“小陽春”行情可能不及預(yù)期。
一、金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量開年
2026年2月13日，人民銀行公布2026年1月金融數(shù)據(jù)。我們主要關(guān)注以下三個方面：
（1）1月份新增社融72200億元，同比多增1654億元，表現(xiàn)高于市場預(yù)期。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，1月份社融增量高于過去六年（2020-2025年，下同）59888億元的同期均值。1月末，社融存量同比增速為8.2%，較上月低0.1個百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)上，1月社融口徑的人民幣貸款增加49000億元，同比少增3194億元。外幣貸款增加468億元，同比多增860億元。非標(biāo)融資增加6097億元，同比多增371億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增1639億元，為主要貢獻(xiàn)項。
直接融資中，1月政府債券凈融資9764億元，同比多增2831億元，為當(dāng)月社融核心支撐項；企業(yè)債券凈融資5033億元，同比多增579億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加291億元，同比減少182億元。
?。?）1月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加47100億元，同比少增4200億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民部門中長期貸款增加3469億元，同比少增1466億元；居民短期貸款增加1097億元，同比多增1594億元；企業(yè)中長期貸款增加31800億元，同比少增2800億元；企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款增加20500億元，同比大幅多增3100億元，同期票據(jù)融資同比少增3590億元。
（3）新口徑下，1月M1同比增速為4.9%，較上月上升1.1個百分點(diǎn)；M2同比增速為9.0%，較上月上升0.5個百分點(diǎn)；M2-社融同比增速差為0.8個百分點(diǎn)，較上月走擴(kuò)0.6個百分點(diǎn)。
1月人民幣存款增加80900億元，同比多增37700億元。從結(jié)構(gòu)上來看，居民存款增加21300億元，同比少增33900億元；財政存款增加15500億元，同比多增12176億元；非金融企業(yè)存款增加26100億元，同比多增28160億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加14500億元，同比多增25600億元。
對1月份金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下：
?。?）政府債發(fā)行前置對沖貸款增長放緩，社融平穩(wěn)增長。1月份社融存量同比增速錄得8.2%，增速進(jìn)一步下探。
從驅(qū)動因素來看，主要拖累為人民幣貸款，同比大幅少增?？紤]到春節(jié)錯位的因素，2026年春節(jié)偏晚，理論上對1月份貸款投放的擾動有限。因此，1月份貸款同比增長偏慢，可能與信貸高質(zhì)量發(fā)展的總體定調(diào)有關(guān)，也反映出當(dāng)前內(nèi)需依然疲弱的現(xiàn)狀。
對比來看，外幣貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，2025年7月份至當(dāng)年年末，外幣貸款持續(xù)減少，2026年開年，外幣貸款轉(zhuǎn)為正增長且同比大幅多增，可能與人民幣升值預(yù)期偏強(qiáng)有關(guān)。
直接融資構(gòu)成開年社融超季節(jié)性增長的主要動因，從量的表現(xiàn)來看，企業(yè)債+政府債券合計同比多增3410億元，完全對沖了表內(nèi)貸款的降幅（人民幣貸款同比少增3194億元）；從結(jié)構(gòu)來看，債券市場平穩(wěn)運(yùn)行，為各類債券發(fā)行營造了良好的氛圍，而年初利率經(jīng)過調(diào)整后性價比有所提升，也能吸引大量的配置資金流入。
表外融資方面，委托貸款與信托貸款均同比少增，但未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大增超6000億元，同比表現(xiàn)也非常強(qiáng)勁?？赡艿脑驗殂y行表內(nèi)信貸增長放緩，主動增加了表外融資的擴(kuò)張，并主要增加了對中小企業(yè)的融資支持。
?。?）私人部門信貸需求短期化。金融機(jī)構(gòu)口徑的人民幣貸款1月表現(xiàn)偏弱，可能是對2025年底收官沖量后的適當(dāng)平滑。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)與居民信貸需求均短期化，表現(xiàn)為短期貸款需求相對旺盛，但中長期貸款增長乏力。
居民中長期貸款同比少增釋放出一個值得關(guān)注的信號，即開年房地產(chǎn)銷售是否能產(chǎn)生持續(xù)的“小陽春”行情。而居民短期信貸需求相對旺盛，可能的原因為2025年末，中國人民銀行公告實(shí)施一次性信用修復(fù)政策，為部分消費(fèi)貸款的需求進(jìn)行了“松綁”。
企業(yè)中長期貸款增長乏力依然是一大隱憂，應(yīng)對此保持持續(xù)關(guān)注。綜合來看，一方面，企業(yè)選擇了以短期貸款滿足階段性的資金需求，部分取代了票據(jù)融資；另一方面，結(jié)合未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增來看，銀行開票依然積極但并未選擇將票據(jù)貼現(xiàn)至表內(nèi)。
?。?）資本市場熱度較高助推M2增速上升。1月人民幣存款同比大幅多增約3.8萬億元，主要的貢獻(xiàn)項為：
?、賹?shí)體企業(yè)存款大幅多增，可能與春節(jié)錯位有關(guān)，今年1月企業(yè)儲備分紅和獎金但尚未發(fā)放至居民戶，這與居民存款同比大幅少增可相互印證。
②非銀金融機(jī)構(gòu)存款增長較快，且同比大幅增長，構(gòu)
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