>> 招商證券-2026年1月金融數(shù)據(jù)點評報告：居民存款搬家明顯-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
大小： |
519KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜，羅丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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央行更新1月金融數(shù)據(jù)：
1）社融新增7.22萬億，增速8.2%（前值8.3%）
2）人民幣貸款新增4.71萬億，增速6.1%（前值6.4%）
3）M2同比增長9.0%（前值8.5%），M1-M2增速差-4.1%（前值-4.7%）。
企業(yè)貸款同比少增，居民貸款同比多增。
1月，人民幣貸款新增4.71萬億，同比少增4200億元，高于2019-2022年同期平均水平，但明顯低于2023-2025年同期值。分貸款主體來看，居民貸款新增4565億，短期貸款新增1097億，同比變動+1594億，中長期貸款新增3469億，同比變動-1466億。當前房地產(chǎn)依然處于調(diào)整階段，26年1月商品房銷售比較慘淡，30大中城市商品房銷售面積同比下降22%，疊加居民消費信心不足，居民中長期貸款需求依然疲弱。企業(yè)貸款方面，1月票據(jù)融資減少8739億，較去年同期多減3590億，主要在于1月票據(jù)到期量較大（3.0萬億左右），同時貼現(xiàn)進度不及預期，票據(jù)融資凈額降幅明顯高于去年同期水平；中長期貸款新增31800億，短期貸款新增20500億，分別同比變動-2800、+3100億。一方面，春節(jié)錯月影響下，企業(yè)工資、獎金集中在1月發(fā)放明顯帶動短期經(jīng)營性資金需求增加；另一方面，1月建筑業(yè)、制造業(yè)PMI較上月顯著回落，指向當月企業(yè)投資擴產(chǎn)動力不足，預示著企業(yè)長貸大概率不及預期。此外，從票據(jù)融資利率來看，1M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率月內(nèi)累計上行幅度遠不及去年同期水平，亦表明今年1月整體信貸規(guī)?；蜉^去年同期出現(xiàn)下滑。
政府債發(fā)行前置，對社融增長貢獻度明顯高于去年同期。
1月，社融新增7.22萬億，高于25年同期的7.05萬億，處于近些年同期高位。增速上，社融增速較上月再度滑落0.1個百分點，報8.2%。結(jié)構(gòu)方面，政府債券新增9764億，貢獻當月社融增量的13.52%，26年政府債發(fā)行節(jié)奏再度前置，發(fā)行規(guī)模遠高于去年1月。社融口徑下的人民幣貸款新增4.9萬億，貢獻67.8%，同比少增3194億，這與前面金融機構(gòu)口徑貸款表現(xiàn)基本一致，反映了今年1月信貸開門紅成色不足；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增6293億，貼現(xiàn)承兌比約72%，不僅高于去年同期水平，而且今年1月票據(jù)供給小于需求，票據(jù)融資凈減少規(guī)模高于去年同期，即指向未貼現(xiàn)規(guī)模同比多增；企業(yè)直接融資新增5324億，較上年同期（4927億）有所改善，其中新增企業(yè)債貢獻最大；信托、委托貸款分別新增-4、-192億，合計減少196億，遠不及25年同期+1072億，或與前期政策性開發(fā)性金融工具早已系統(tǒng)落地有關(guān)。
非銀存款同比大增，新增人民幣存款大幅回升。
1月，人民幣存款新增8.09萬億，大幅高于25年同期的4.32萬億，并且處于近些年最高位置。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)存款增加2.61萬億，較25年同期多增2.82萬億；居民存款新增2.13萬億，較25年同期少增3.39萬億；非銀金融存款新增1.45萬億，較25年同期多增2.56萬億；財政存款新增1.55萬億，較25年同期多增1.22萬億。第一，企業(yè)存款同比貢獻相對更大，盡管化債資金到賬+企業(yè)短貸對其有所貢獻，但結(jié)合1月同比少增的企業(yè)貸款數(shù)據(jù)，我們認為1月企業(yè)擴張意愿仍顯不足。此外，當前存款開門紅明顯強勢，我們認為流動性改善或先于信用擴張。第二，24年12月1日實施的同業(yè)存款利率新規(guī)直接導致25年1月非銀存款大幅多減，構(gòu)成了低基數(shù)效應，疊加當前積極的資本市場走勢帶動居民存款向非銀存款搬家，最終表現(xiàn)為居民存款同比少增和非銀存款同比多增。第三，今年政府債發(fā)行節(jié)奏前置明顯，1月發(fā)行規(guī)模較去年同期多增，同時稅收收入穩(wěn)步入庫，而季初財政支出節(jié)奏相對平緩，導致財政存款亦明顯高增。
當月M1增速錄得4.9%，環(huán)比提升1.1個百分點；M2增速錄得9.0%，環(huán)比回升0.5個百分點。1）非銀存款、企業(yè)存款同比多增是M2增速回升的主要力量；2）在M0同比大幅回落背景下（本月錄得2.7%，去年同期錄得17.2%），居民、企業(yè)短期貸款同比多增大致對應著同期活期存款多增，進而成為M1主要貢獻。
總體來看，1月金融數(shù)據(jù)顯示總量不弱、但“信用開門紅”成色偏淡，社融更多靠政府債與直接融資托底，資金面改善走在信用擴張前面。信貸結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長貸同比少增，投資與擴產(chǎn)意愿偏弱；居民端短貸同比多增更多是春節(jié)錯月下現(xiàn)金流/消費與周轉(zhuǎn)因素，中長貸仍受地產(chǎn)銷售偏弱掣肘。貨幣層面，M1-M2剪刀差雖收窄但仍為負，說明“交易活躍度/企業(yè)經(jīng)營景氣”有修復，但仍不足以帶動信用自發(fā)走強。
對于2月來說，新增社融環(huán)比大概率走弱、同比讀數(shù)易被春節(jié)效應的錯位放大波動。春節(jié)假期集中在2月中旬，工作日減少會讓貸款、社融增量季節(jié)性回落或更明顯。社融中的政府債仍會是關(guān)鍵變量，1月已看到政府債前置對社融的貢獻顯著高于去年同期，2月大概率仍維持“偏前置”的方向，只是受假期擾動，月度節(jié)奏可能更不均勻。1月“存款開門紅”往往會在2月出現(xiàn)一定回吐，但在“同業(yè)存款新規(guī)低基數(shù)+居民存款向非銀搬家”的疊加下，非銀存款波動可能仍偏大。節(jié)后資金面大概率“穩(wěn)中偏松”，債券利率更可能是“震蕩偏下、短端更占優(yōu)”。春節(jié)月央行通常更強調(diào)跨節(jié)平穩(wěn)，疊加1月存款高增與“信用偏弱”的現(xiàn)實，維持
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