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核心觀點(diǎn)
　　研究緣起：邁向平臺(tái)型公司，當(dāng)前再迎布局時(shí)點(diǎn)。東鵬飲料正逐漸從大單品型公司成長(zhǎng)為平臺(tái)型飲料巨頭，能量飲料持續(xù)性與新品擴(kuò)張節(jié)奏成為影響業(yè)績(jī)與股價(jià)的核心因素。2025H2，能量飲料增速波動(dòng)疊加凈利率改善幅度放緩導(dǎo)致公司迎來(lái)階段性調(diào)整。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為公司基本面已有較多積極因素累積，股價(jià)具備較強(qiáng)安全邊際，重申對(duì)公司的推薦邏輯。
　　能量飲料：短期增速企穩(wěn)改善，長(zhǎng)期仍有增量空間。1）短期來(lái)看，根據(jù)終端動(dòng)銷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，25Q4公司能量飲料業(yè)務(wù)增速已有企穩(wěn)改善跡象，我們判斷2026年企穩(wěn)趨勢(shì)有望延續(xù)，主要得益于基數(shù)逐漸走低，公司加大冰柜投放力度有望提振單點(diǎn)賣力，以及開啟新一輪組織架構(gòu)變革提振終端動(dòng)銷。2）長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司能量飲料主業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間，一方面省外市場(chǎng)核心人群平均消費(fèi)量對(duì)標(biāo)廣東仍有較大增長(zhǎng)潛力，模型測(cè)算公司能量飲料遠(yuǎn)期收入空間約250億元以上；另一方面核心消費(fèi)人群仍在擴(kuò)容，根據(jù)QuestMobile監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，“新藍(lán)領(lǐng)”人數(shù)25H1已增至約7000萬(wàn)人，并且25H2仍保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　潛力新品：看好奶茶與焙好茶，關(guān)注3-5月動(dòng)銷催化。1）奶茶新品，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯（3.5~4元/500ml），主打港式與低糖特色，與阿薩姆等主流大單品形成差異化；考慮到公司產(chǎn)品力與渠道力具備優(yōu)勢(shì)，疊加奶茶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或形成利好催化，我們判斷公司奶茶新品有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；從節(jié)奏來(lái)看，奶茶2025年11月在部分區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)上市，目前初步動(dòng)銷反饋較好，3~5月鋪貨速度加快后有望推動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。2）焙好茶新品，同樣性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯（3元/500ml），口味具備差異化（焙茶工藝+特色茶種），相較于三得利烏龍茶等具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；我們認(rèn)為當(dāng)前無(wú)糖茶行業(yè)仍屬于增量市場(chǎng)，公司有望憑借產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢(shì)享受品類增量紅利，在高線市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)份額提升，在下沉市場(chǎng)搶占增量；從節(jié)奏來(lái)看，焙好茶新品2026年1月已開始鋪貨，可關(guān)注3月之后動(dòng)銷表現(xiàn)。
　　毛利率：內(nèi)部與外部等多個(gè)因素共振下仍有提升空間。1）成本紅利：白糖和瓶胚為二大核心原材料（成本占比約50%），預(yù)計(jì)二者價(jià)格2026年延續(xù)下行趨勢(shì)，有望推動(dòng)公司毛利率提升0.5~1pct；2）新品毛利率爬坡：預(yù)計(jì)未來(lái)補(bǔ)水啦與果之茶收入快速放量，規(guī)模效應(yīng)下單品毛利率持續(xù)爬坡，根據(jù)我們的敏感性模型分析，有望推動(dòng)公司毛利率提升0.1~0.4pct。3）運(yùn)輸半徑優(yōu)化：2026年公司天津基地投產(chǎn)，按照規(guī)劃將滿足北方市場(chǎng)產(chǎn)能需求，可通過(guò)縮短運(yùn)輸半徑降低運(yùn)輸成本，我們保守測(cè)算將推動(dòng)公司毛利率提升0.4pct。綜上所述，內(nèi)外部多因素共振下有望推動(dòng)公司毛利率提升1~2pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025~2027年收入分別同比+33%/28%/22%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+37%/30%/23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33/25/20X。我們認(rèn)為公司能量飲料主業(yè)增速短期企穩(wěn)改善，奶茶與無(wú)糖茶新品亦有望在旺季形成催化，當(dāng)前估值具備一定安全邊際、低于可比公司平均水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新品旺季表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。