>> 華泰證券-電力設備與新能源行業(yè)2025年全球氣電回顧與展望：增長遠超年初預期，2026年有望再創(chuàng)輝煌-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉俊，邊文姣，苗雨菲 |
| 行業(yè)名稱： |
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| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025回顧:美國領跑全球燃機需求增長，供電方案呈多元化趨勢
根據(jù)McCoy,4Q25全球燃機新簽訂單34GW，同/環(huán)比+134%/+42%，創(chuàng)十年以來單季度新高（>10MW口徑，下同）。2025全年全球燃機新簽訂單合計100GW，同比+75%，增速同比加快42pct。全球燃機需求共振，2025全年美國市場以159%的同比增速領跑全球，訂單占比44%；非美市場亦實現(xiàn)了40%的訂單同比增速，其中亞洲、中東等區(qū)域訂單占比22%、17%。分企業(yè)看，三大主機廠商訂單高增下有所分化。我們估算GEV、西門子能源、MHI 2025年新增燃機訂單30、36、24GW，同比+48%、+197%、+51%，2025年市占率為30%、36%、24%，同比-5、+15、-3pct，得益于均衡的市場布局和完備的產(chǎn)品矩陣，西門子能源2025年實現(xiàn)了市占率大幅增長。
數(shù)據(jù)中心訂單需求持續(xù)高增，推動訂單銷售均價提升。以西門子能源為例，截至25年末公司燃機協(xié)議+預定協(xié)議合計80GW，其中數(shù)據(jù)中心貢獻25%+（22GW），這一占比較3Q25大幅提升9.5pct。得益于需求景氣和數(shù)據(jù)中心直接訂單的增長，GEV、西門子能源4Q25實現(xiàn)了經(jīng)營利潤率（GEV披露口徑為EBITDA利潤率，西門子能源為特殊項前利潤率）同比+1.98、2.03pct的提升，分別達到了16.9%、16.6%；且根據(jù)西門子能源Capital MarketDay披露，燃機設備、燃機服務在手訂單25年利潤率相比22年分別增加12、3pct，預示著后續(xù)經(jīng)營利潤率表現(xiàn)有望持續(xù)加強。
數(shù)據(jù)中心Time to power訴求下，輕燃、內(nèi)燃機成為多元化的主供電新方案。盡管能源效率和度電成本有一定劣勢，輕型燃機和天然氣發(fā)動機（內(nèi)燃機）憑借更快的交付速度和更低的供應鏈瓶頸，成為數(shù)據(jù)中心供電的新選項。輕燃方面，西門子能源2025全年輕燃新增訂單同增418%至202臺，增速跑贏重燃板塊（106%）；貝克休斯2025年簽訂超過1GW輕燃供數(shù)據(jù)中心合同。內(nèi)燃機方面，瓦錫蘭內(nèi)燃機目前已與美國兩個數(shù)據(jù)中心項目簽訂燃機訂單，公司公告將在2026-27年分別提供282、507MW的電力供應，卡特彼勒近期宣布2GW內(nèi)燃機數(shù)據(jù)中心訂單，預計2027年交付。
2026展望：燃機緊供需延續(xù)，看好整機廠商與國內(nèi)供應鏈出海標的
2026年全球燃機新簽訂單仍有望實現(xiàn)雙位數(shù)同比增速。西門子能源預計2026財年新增訂單有望同增38%至36GW，考慮公司偏保守的指引風格，這意味著9M26日歷年公司預計起碼有望實現(xiàn)新增訂單同比高位持平（公司財年領先日歷年一個季度）?；贕EV截止2025年末預訂協(xié)議43GW，若全部在2026年轉化為在手訂單意味著2026年新增訂單同增44%。疊加輕燃、內(nèi)燃機等方案更加成熟有望推動訂單進一步放量，上述指引有望支撐2026年全球燃機新簽訂單繼續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)的超預期增長。
繼續(xù)看好海外燃機量價齊升+國內(nèi)供應鏈出海+燃機供給外溢三條主線：
1.海外燃機量價齊升。海外整機廠商產(chǎn)能已普遍排滿至2029年末，隨產(chǎn)能釋放有望實現(xiàn)新簽訂單確收的量利齊升，相關公司包括：ENR、GEV。
2.國內(nèi)供應鏈出海。熱端葉片等供應鏈瓶頸環(huán)節(jié)緊張持續(xù)加劇，馬斯克在26年2月采訪中亦提及為保障電力供應“SpaceX和Tesla可能不得不在內(nèi)部自行制造渦輪葉片”。相關公司包括：應流股份，萬澤股份。
3.燃機需求外溢。頭部重燃擴產(chǎn)仍待2027年后釋放，30%+的供需缺口下需求外溢趨勢短期內(nèi)仍將加強。一方面，國內(nèi)輕燃已實現(xiàn)自主知識產(chǎn)權和熱部件自供能力，我們看好國產(chǎn)燃機出海趨勢，相關公司包括：東方電氣、海聯(lián)訊。另一方面，傳統(tǒng)用于備電和船舶的內(nèi)燃機在電力短缺下亦有望提供主供電解決方案，看好國內(nèi)內(nèi)燃機及相關產(chǎn)業(yè)鏈出海，相關公司包括：濰柴重機、中國動力、聯(lián)德股份、GNRC。
風險提示：用電需求不及預期、產(chǎn)能擴張不及預期、政策不確定性。
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