>> 長(zhǎng)江證券-海外利率與大類資產(chǎn)配置周報(bào)：美國(guó)關(guān)稅“內(nèi)亂” 大類資產(chǎn)有何影響？-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙增輝 |
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海外熱點(diǎn)事件
美國(guó)最高法院判決IEEPA無(wú)效，這意味著特朗普加征的芬太尼關(guān)稅和全球?qū)Φ汝P(guān)稅無(wú)效。最高法暫未提及退款處置，短期回溯退款并不現(xiàn)實(shí)。特朗普立即通過(guò)122條款對(duì)全球征收15%關(guān)稅作為應(yīng)對(duì)。本輪全球關(guān)稅加征各國(guó)重新步入同一起跑線。對(duì)于中國(guó)而言，關(guān)稅自去年底以來(lái)下降5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)相較其他經(jīng)濟(jì)體有一定優(yōu)勢(shì)。邊際利好出口回升，預(yù)計(jì)今年我國(guó)出口增速中樞或仍維持在5%以上。
短期利好全球經(jīng)濟(jì)和股市。財(cái)政端稅收下降或增加美國(guó)債務(wù)不可持續(xù)的擔(dān)憂，利空美元美債?？紤]到未來(lái)關(guān)稅征收帶來(lái)的不確定性，利好黃金。長(zhǎng)期影響可能不大，特朗普后續(xù)仍可依靠301條款以及232條款重新復(fù)刻相關(guān)關(guān)稅。
美國(guó)四季度GDP增速超預(yù)期回落，K型分化顯著。GDP超預(yù)期放緩，主因政府關(guān)門和消費(fèi)持續(xù)下行。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯的K型分化，即與AI產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、設(shè)備投資逆勢(shì)回升，成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)，而傳統(tǒng)消費(fèi)和投資則相對(duì)低迷。
美國(guó)與伊朗雙方核心分歧嚴(yán)重，中東局勢(shì)再度升級(jí)。美方要求核能力清零、限制導(dǎo)彈，伊方僅愿談核問(wèn)題且底線明確，分歧難以調(diào)和，美伊以三方均做好軍事準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，即便戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，也更可能是有限度的短期行為，或在一個(gè)季度內(nèi)結(jié)束。
全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)
最新一周大類資產(chǎn)多數(shù)共振回升。原油表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，主因美伊對(duì)峙的持續(xù)以及美國(guó)原油庫(kù)存顯著低于預(yù)期。銀價(jià)呈現(xiàn)高波動(dòng)震蕩，受益于全球不確定性以及白銀供給面趨緊。
最新一周全球股市普遍上漲，港股與日經(jīng)承壓。債市分化，印度、巴西10年期國(guó)債收益率上行，日債、德債和法債或受益避險(xiǎn)情緒，收益率均有回落。外匯方面，美元指數(shù)小幅上行，日元在日本央行加息預(yù)期降溫、財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期等壓力下持續(xù)走低。商品市場(chǎng)整體走強(qiáng)。能源方面，原油強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，天然氣表現(xiàn)墊底，地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫推升貴金屬配置價(jià)值。
大類資產(chǎn)配置建議
商品仍然維持超高波動(dòng)。從風(fēng)險(xiǎn)端來(lái)看，當(dāng)前商品隱含波動(dòng)率仍處于歷史較高位置，貴金屬、銅和原油波動(dòng)率均超過(guò)歷史80%以上區(qū)間。股指波動(dòng)率處在中等偏高區(qū)間，而匯市和債市維持低波。
貴金屬與原油短期最受益。綜合考慮假期相關(guān)海外事件，美國(guó)關(guān)稅內(nèi)亂利好貴金屬和權(quán)益市場(chǎng)，利空美元和美債，而中東局勢(shì)升級(jí)利好貴金屬和原油?？傮w而言，貴金屬與原油短期最受益。需要注意的是，潛在地區(qū)沖突帶來(lái)的利好或難以持續(xù)。考慮現(xiàn)實(shí)因素，即便戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，持續(xù)時(shí)間或也不長(zhǎng)。
長(zhǎng)期而言，年內(nèi)更看好黃金和銅。前者漲價(jià)根本邏輯沒(méi)有變化，美國(guó)關(guān)稅內(nèi)亂和中東局勢(shì)升級(jí)會(huì)帶來(lái)一定擾動(dòng)。而對(duì)于后者，在供給端中長(zhǎng)期剛性的背景下，需求端敘事仍在，年內(nèi)漲幅或超黃金。對(duì)于全球權(quán)益市場(chǎng)，重心或仍放在科技和資源兩條主線上。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、地緣沖突升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；2、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；3、歐洲經(jīng)濟(jì)意外走弱風(fēng)險(xiǎn)。
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