>> 浙商證券-金融工程研究報告：五維行業(yè)配置框架-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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| 1695KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林，徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
融合了景氣度、擁擠度、量價、風格等信息的五維行業(yè)配置框架綜合表現(xiàn)亮眼，2020.1-2026.1期間，多頭組年化超額31.5%，月度超額勝率69.4%。
在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，僅依賴中觀景氣變動無法提供足夠穩(wěn)定的行業(yè)配置建議。
我們在2023年8月外發(fā)報告《行業(yè)基本面量化投資框架》中，系統(tǒng)性構(gòu)建了基于中觀高頻數(shù)據(jù)的行業(yè)配置體系。樣本外跟蹤至今，我們發(fā)現(xiàn)該策略自2024年起有效性明顯下降，相對中證800的超額收益基本走平。我們分析認為，景氣投資策略的底層假設(shè)是行業(yè)景氣的趨勢性在未來一段時間內(nèi)可以延續(xù)，而當經(jīng)濟周期本身的趨勢性不明顯時，基于當期景氣度外推未來景氣度變得困難，景氣投資策略因而易于失效。而2024年至今，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)處于磨底狀態(tài)，周期性減弱，因此策略整體表現(xiàn)較弱。
基本面之外，引入交易、量價、風格等不同維度信息，共同判斷行業(yè)投資吸引力。
在中觀景氣維度之外，本文中，我們額外引入分析師Alpha Capture、交易擁擠度、量價、風格適配度四個核心維度，構(gòu)建五維行業(yè)配置框架：
1、分析師Alpha Capture：中觀景氣模型無法覆蓋全部行業(yè)，例如計算機、傳媒、醫(yī)藥等行業(yè)缺乏可供跟蹤的中觀數(shù)據(jù)。因此，我們可以從分析師一致預期數(shù)據(jù)入手，進行信息補充。我們以行業(yè)一致預期凈利潤FTTM環(huán)比增速的時序分位數(shù)，判斷行業(yè)當前景氣預期的變化，回測期內(nèi)多頭組年化超額6.5%，空頭組年化超額-9.3%。
2、交易擁擠度：景氣、量價等策略從底層邏輯上來說，往往都是做趨勢動量，這類策略在交易結(jié)構(gòu)過度擁擠時容易出現(xiàn)動量崩潰，因此在綜合評價的過程中，與之互補的風險預警信號就顯得尤為重要。我們根據(jù)成交占比、籌碼盈利比例等指標綜合構(gòu)建擁擠信號，當行業(yè)擁擠度指標超過滾動3年的95%分位數(shù)時，未來表現(xiàn)容易偏弱，回測期內(nèi)高擁擠行業(yè)組合年化超額-13.7%。
3、量價評分：我們在浙商金工量價因子庫中選取殘差標準差、尾盤成交占比等8個量價因子，由個股因子聚合至指數(shù)后，綜合形成指數(shù)的量價評分?；販y期內(nèi)，多頭組年化超額18.9%，空頭組年化超額-12.5%。
4、風格適配度：有些時候，市場風格對行業(yè)走勢的影響較為顯著，當行業(yè)普遍缺乏基本面邏輯時，與市場強勢風格的適配程度，也可能成為影響行業(yè)走勢的重要因素。我們分別根據(jù)此前報告中構(gòu)建的游資活躍度指標和ETF風險偏好指數(shù)判斷大小盤及高低估值風格的相對強弱，并根據(jù)行業(yè)指數(shù)在這兩類風格上的暴露強度綜合計算行業(yè)與當前強勢風格的適配程度。回測期內(nèi)，多頭組年化超額10.0%，空頭組年化超額-14.7%。
2020年以來，五維行業(yè)配置模型多頭組年化超額31.5%，空頭組年化超額-18.3%。
我們將不同維度的信號均處理至[-1,1]區(qū)間，由于中觀景氣及一致預期景氣兩個維度均刻畫的是行業(yè)基本面，我們對這兩個維度分別設(shè)置50%的權(quán)重，其余三個維度為100%權(quán)重，加權(quán)相加后即可得到行業(yè)最終的綜合評分。2020年以來，綜合評分指標rankIC均值達0.162，ICIR達2.31，多頭組年化超額31.5%，超額收益月勝率69.4%，空頭組年化超額-18.3%，超額收益月勝率25.0%。分年度來看，策略2024年表現(xiàn)不佳，其余年份均能實現(xiàn)較為穩(wěn)定的超額收益。
風險提示
1、本文中的模型及統(tǒng)計結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，歷史數(shù)據(jù)不代表未來；2、平滑參數(shù)等超參數(shù)設(shè)定對模型結(jié)果存在一定影響；3、策略歷史回測數(shù)據(jù)不代表未來運作的實際效果或可能獲得的實際收益。
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