>> 中泰證券-邁威生物(688062)深度報告：自主研發(fā)筑基，BD合源，雙輪驅(qū)動創(chuàng)新價值高效兌現(xiàn)-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
大小： |
3418KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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邁威生物是一家具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局視野和清晰創(chuàng)新方向的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)。它憑借特色技術(shù)平臺和差異化的產(chǎn)品管線，在競爭激烈的生物醫(yī)藥領(lǐng)域建立了自身地位。邁威生物專注腫瘤、年齡等存在未被滿足的臨床需求的相關(guān)疾病方向。主要涉及的技術(shù)領(lǐng)域有ADC、TCE、小核酸、MyoDock（神經(jīng)肌肉靶向）等。1）腫瘤領(lǐng)域是ADC與TCE的高效轉(zhuǎn)化。核心產(chǎn)品Nectin-4 ADC (9MW2821)基于扎實的臨床前數(shù)據(jù)，已針對尿路上皮癌、宮頸癌等適應癥進入多項III期臨床，展現(xiàn)出沖擊全球Best-inClass的潛力。同時，公司構(gòu)建了創(chuàng)新型TCE（T細胞銜接器）平臺，專注于雙/三特異性抗體開發(fā)，為管線的持續(xù)迭代提供了堅實基礎(chǔ)。2）CNS（神經(jīng)退行性疾?。┡c衰老領(lǐng)域開啟第二增長曲線。邁威生物針對阿爾茨海默?。ˋD）研發(fā)了Aβ抗體MWTX-4611，臨床前數(shù)據(jù)顯示優(yōu)于標桿藥物侖卡奈單抗的寡聚體選擇性和進腦率。此外，靶向IL-11的9MW3811在抗纖維化與抗衰老領(lǐng)域展現(xiàn)出科學溢價。3）自免領(lǐng)域的獨辟蹊徑。靶向ST2的單抗9MW1911為國內(nèi)首家、全球進度第二，其設(shè)計同時涵蓋Type 2和Non-Type 2型慢阻肺患者。同時公司利用AI技術(shù)賦能制藥：通過AI篩選與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，縮短研發(fā)周期，確保管線布局在具備差異化的同時，臨床進展始終處于前列。
邁威生物在BD策略中已建立精準識別管線價值、匹配最佳合作伙伴的組合拳。1）多元化價值兌現(xiàn)：邁威生物采取了“內(nèi)外結(jié)合”的策略。與齊魯制藥的合作是深耕本土市場，快速釋放產(chǎn)品價值并獲取現(xiàn)金流。與Calico和Kalexo的合作則是全球化布局，共同開發(fā)全球價值，分享長期收益。2）“NewCo”模式開拓新路徑：與Kalexo的交易采用了“NewCo”模式，是一種更為深度的綁定和價值共創(chuàng)。3）除了已完成的交易，邁威生物還有多個在研管線如因其優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)和差異化定位，被認為具備強大的BD潛力，可能會是未來的合作重點。
邁威生物的生物類似藥業(yè)務正處于一個關(guān)鍵階段：國內(nèi)業(yè)務在激烈競爭中逐步放量，為公司提供著至關(guān)重要的現(xiàn)金流；而全球化布局則已扎實起步，通過新興市場的快速拓展打開了新的增長空間。公司積極推動產(chǎn)品進入各地醫(yī)保目錄，以擴大可及性。特別是地舒單抗（邁利舒）成為核心支柱。公司正積極擴展產(chǎn)品的適應癥，例如為邁衛(wèi)健補充腫瘤骨轉(zhuǎn)移相關(guān)適應癥的申請，以增強產(chǎn)品競爭力。這種“國內(nèi)支撐、海外開拓”的模式，是許多中國創(chuàng)新藥企走向世界的典型路徑。
盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2025~2027年營業(yè)收入分別為6.74/11.63/12.73億元，采用絕對估值法，計算得出的權(quán)益評估價值268.45億元人民幣，公司當下市值水平相對低估。從確定性角度，公司2025年BD落地帶來可觀首付款，疊加生物類似藥全球商業(yè)化啟程+國內(nèi)放量使公司現(xiàn)金流回暖；從發(fā)展空間角度，公司核心技術(shù)平臺能持續(xù)產(chǎn)出管線，另有多項產(chǎn)品的BD預期，使得公司產(chǎn)品進入全球市場。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：臨床進展不及預期，產(chǎn)品銷售不及預期，BD進展不及預期，政策變動風險、研報信息滯后或更新不及時的風險、第三方數(shù)據(jù)失真和市場規(guī)模測算偏差的風險、模型失真的風險等。
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