>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2月EPMI數(shù)據(jù)帶來哪些增量信息-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊，王丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下降5.4個(gè)點(diǎn)至44.6。春節(jié)所在月份的季節(jié)性是EPMI下行的主要原因，與歷史上春節(jié)位于2月中旬的年份相比，今年EPMI環(huán)比降幅小于2021年、基本持平于2024年、弱于2015和2018年的環(huán)比小幅上行。中觀景氣面同樣回落，7大細(xì)分行業(yè)中僅新能源行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間。
據(jù)中采咨詢（下同），2月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下行5.4個(gè)點(diǎn)至44.6。
歷史上春節(jié)集中在2月中旬的年份，2月環(huán)比變化并不穩(wěn)定，2015、2018、2021和2024年2月環(huán)比分別為+0.4pct、+0.5pct、-6.9pct、-5.3pct，今年景氣趨勢(shì)與2024年較為相似。
從中觀景氣面看，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中僅新能源1個(gè)行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，其余行業(yè)PMI均低于50的榮枯線。
細(xì)分特征之一是生產(chǎn)端放緩斜率明顯大于需求端，我們理解今年春節(jié)假期偏長(zhǎng)（歷史上首次9天假）可能是主要原因。生產(chǎn)量指標(biāo)環(huán)比下降14.7個(gè)點(diǎn)，采購量指標(biāo)環(huán)比下行18.0個(gè)點(diǎn)，生產(chǎn)量指標(biāo)貢獻(xiàn)了2月EPMI下降的68%；代表需求端的產(chǎn)品訂貨和出口訂貨環(huán)比分別下降5.9和8.1個(gè)點(diǎn)。生產(chǎn)量指標(biāo)降至產(chǎn)品訂貨指標(biāo)下方，也顯示指標(biāo)下行主要是春節(jié)假期偏長(zhǎng)所帶來的階段性影響。進(jìn)一步推測(cè)月底即將發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)，歷史上的2月本就以環(huán)比下行為主，估計(jì)今年2月也會(huì)維持在低位。
生產(chǎn)端，2月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下行14.7個(gè)點(diǎn)（前值為上行1.6個(gè)點(diǎn)，下同），采購量環(huán)比下行18.0個(gè)點(diǎn)（+1.2pct），自有庫存環(huán)比下行1.0個(gè)點(diǎn)（+0.4pct）。
需求端，2月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降5.9個(gè)點(diǎn)（+1.5pct），出口訂貨環(huán)比下降8.1個(gè)點(diǎn)（-3.0pct），用戶庫存環(huán)比下降5.9個(gè)點(diǎn)（-0.5pct）。
2月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）-3.9，前值為4.9。2021-2025年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3、3.6和1.1。
預(yù)計(jì)2月制造業(yè)PMI面臨繼續(xù)放緩的壓力。2月制造業(yè)PMI季節(jié)性特征以環(huán)比下行為主，2015、2018、2021和2024年2月環(huán)比變動(dòng)分別為+0.1pct、-1.0 pct、-0.7 pct、-0.1 pct。
細(xì)分特征之二是新產(chǎn)品投產(chǎn)較為密集。新產(chǎn)品分項(xiàng)環(huán)比上行5.7個(gè)點(diǎn)，主要是細(xì)分行業(yè)中高端裝備制造、新一代信息技術(shù)等，這與部分行業(yè)在春節(jié)假期前后集中推出新模型和新產(chǎn)品有關(guān)。目前處于技術(shù)進(jìn)步較快、新產(chǎn)品和商業(yè)模式戰(zhàn)略卡位的歷史時(shí)段，企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新注定較為活躍。
新產(chǎn)品投產(chǎn)方面，2月高端裝備制造、新一代信息技術(shù)、新材料和生物產(chǎn)業(yè)環(huán)比分別上行15.1、8.3、8.0和4.0個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分特征之三是價(jià)格趨勢(shì)比較好，兩大價(jià)格指標(biāo)延續(xù)上行，2月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行5.3個(gè)點(diǎn)，銷售價(jià)格環(huán)比上漲2.8個(gè)點(diǎn)，購進(jìn)和銷售價(jià)格分別連續(xù)2個(gè)月和3個(gè)月環(huán)比上行，且二者漲幅均較1月有所擴(kuò)大。估計(jì)2月PPI會(huì)繼續(xù)降幅收窄。
價(jià)格方面，2月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行5.3個(gè)點(diǎn)（+0.4pct），銷售價(jià)格環(huán)比上漲2.8個(gè)點(diǎn)（+0.3pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下降11.2個(gè)點(diǎn)（+1.1pct）。
細(xì)分特征之四是貸款難度指數(shù)環(huán)比持平。這一指標(biāo)在前期連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上行，在前期報(bào)告中我們指出這“或與今年1月前半段狹義流動(dòng)性有所收斂有關(guān)”。從最新的情況來看較為中性，指標(biāo)沒有再繼續(xù)上行，但尚缺少寬松化的跡象。
其他指標(biāo)方面，2月貸款難度環(huán)比持平前值（+0.4pct），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比下行0.6個(gè)點(diǎn)（+0.4pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比上行5.7個(gè)點(diǎn)（+1.6pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比下行5.8個(gè)點(diǎn)（0.0pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比下行4.2個(gè)點(diǎn)（+0.3pct），應(yīng)收賬款環(huán)比下降12.5個(gè)點(diǎn)（+0.4pct），配送指標(biāo)環(huán)比下降6.4個(gè)點(diǎn)（+0.4pct）。
在報(bào)告《2026年第一份軟數(shù)據(jù)EPMI表現(xiàn)如何》中，我們指出1月EPMI中貸款難度指標(biāo)環(huán)比上行0.4個(gè)點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月回升，或與今年1月前半段狹義流動(dòng)性有所收斂有關(guān)。
細(xì)分特征之五是新能源景氣度在新產(chǎn)業(yè)中領(lǐng)先，節(jié)能環(huán)保環(huán)比有所上行。（1）新能源是2月景氣唯一位于50以上擴(kuò)張區(qū)間的戰(zhàn)略性新興行業(yè)，環(huán)比亦大幅上行5.2個(gè)點(diǎn)；（2）節(jié)能環(huán)保景氣環(huán)比上行3.1個(gè)點(diǎn)，是除新能源以外景氣環(huán)比改善的行業(yè)，或與節(jié)前“提前批”投資項(xiàng)目重點(diǎn)支持生態(tài)環(huán)保和節(jié)能降碳1有關(guān)；（3）新一代信息技術(shù)行業(yè)盡管景氣水平在收縮區(qū)間，但與季節(jié)性均值差距最小，或與人工智能領(lǐng)域應(yīng)用加快有關(guān)。
細(xì)分行業(yè)方面，7大新興產(chǎn)業(yè)中，新能源景氣位于50以上；節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新一代信息技術(shù)景氣位于45-50之間；生物產(chǎn)業(yè)、新材料景氣位于40-45之間；新能源汽車景氣略低于40。
從環(huán)比看，節(jié)能環(huán)保和新能源產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比分別上行3.1和5.2個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣環(huán)比下降。
與季節(jié)性均值（過去5年1月均值）相比，新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備與季節(jié)性均值差距較小，分別低于季節(jié)性均值0.9、2.9和3.4個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)與季節(jié)性均值的差值在5個(gè)點(diǎn)以上。
整體來看，2月EPMI的主要亮點(diǎn)是價(jià)格。即便是在假期季節(jié)性影響、量的指標(biāo)相對(duì)偏淡的情況下，價(jià)格指標(biāo)仍在繼續(xù)改善。建議繼續(xù)關(guān)注價(jià)格條線的機(jī)會(huì)，在2月11日?qǐng)?bào)告《通脹上行加快》
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