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中證轉(zhuǎn)債指數(shù)調(diào)整后修復(fù)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值仍較高。截至2026年2月13日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)偏離度指標(biāo)為14.56%，在2018年以來(lái)和2021年以來(lái)的歷史區(qū)間內(nèi)，該指標(biāo)均處于99.8%的分位數(shù)水平，可轉(zhuǎn)債估值在一月末經(jīng)歷一波調(diào)整后二月逐漸修復(fù)，但整體仍處于歷史極值區(qū)間。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)上漲7.02%，走勢(shì)先揚(yáng)后抑：一月由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)顯著跑贏股指，但行業(yè)分化已現(xiàn)；二月因估值觸及歷史峰值引發(fā)獲利盤集中了結(jié)，疊加金價(jià)暴跌沖擊有色板塊，市場(chǎng)連續(xù)急跌后進(jìn)入分化修復(fù)階段。本輪核心驅(qū)動(dòng)因素在于權(quán)益市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、黃金等大宗商品劇烈波動(dòng)及機(jī)構(gòu)資金策略分化。當(dāng)前估值處于極高水平，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債防御性減弱、波動(dòng)敏感度上升。策略上建議保持謹(jǐn)慎、控制回撤，采用“啞鈴型”配置：以中價(jià)、大盤、高信用品種為防御端，同時(shí)精選錯(cuò)殺”個(gè)券作為進(jìn)攻端，耐心等待估值回歸。
　　轉(zhuǎn)債相對(duì)于股債組合的配置價(jià)值同樣較低。由于轉(zhuǎn)債本身彈性低于權(quán)益，轉(zhuǎn)債理論上更加接近于股債組合，且轉(zhuǎn)債正股風(fēng)格更加接近于小盤股，因此我們?nèi)?0%7-10Y國(guó)債+50%中證1000全收益指數(shù)作為股債組合。我們可以基于市場(chǎng)定價(jià)偏離度構(gòu)建轉(zhuǎn)債&股債組合的輪動(dòng)策略，該策略在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)低估時(shí)超配轉(zhuǎn)債，反之超配股債組合?；谵D(zhuǎn)債估值的轉(zhuǎn)債&股債組合的擇時(shí)策略能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。當(dāng)前轉(zhuǎn)債相對(duì)于其合理水平溢價(jià)14.56%，相對(duì)來(lái)說(shuō)配置股債組合性價(jià)比更高。
　　市場(chǎng)復(fù)盤：偏債等權(quán)近一個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)先漲后跌再修復(fù)，一月受權(quán)益市場(chǎng)和估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)上漲，一月底二月初因估值壓力和權(quán)益回調(diào)轉(zhuǎn)跌，市場(chǎng)分化加劇，此后一周持續(xù)修復(fù)，總體最近一個(gè)月漲幅1.49%，其中正股拉動(dòng)的收益為0.76%，轉(zhuǎn)債估值收益為1.01%。2）轉(zhuǎn)債分域表現(xiàn)：受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大影響，本月以來(lái)偏債等權(quán)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，最近一個(gè)月收益3.23%，其中包含0.57%的正股拉動(dòng)收益和2.42%的轉(zhuǎn)債估值收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。