>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：6.85能守住嗎？-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，詹璐 |
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2026年2月27日，中國人民銀行公告，為促進(jìn)外匯市場發(fā)展，支持企業(yè)管理好匯率風(fēng)險，中國人民銀行決定自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。下一步，中國人民銀行將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)匯率避險服務(wù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
央行為何此時啟用匯率工具箱？第一，美元兌人民幣匯率來到6.85這一關(guān)鍵技術(shù)點位。我們在1月27日發(fā)布的研究報告《人民幣升值邏輯再審視》中明確提出，美元兌人民幣匯率升破7.0之后，從技術(shù)層面來看，人民幣匯率下一個比較重要的點位可能在6.85。因為前低點位就在6.85附近，歷史數(shù)據(jù)觀察這也是市場交易的重要心理點位，一旦突破將容易助推人民幣單邊的升值預(yù)期，進(jìn)一步加速順周期交易行為，累積金融風(fēng)險。第二，在已有的升值趨勢之下，人民幣匯率呈現(xiàn)單月、單周、單日三個加速升值，突破“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的政策框架，觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié)。
為何在匯率工具箱中率先啟動遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率？平滑結(jié)匯需求。本輪的人民幣升值并非來自經(jīng)濟(jì)基本面的推動，而是從匯率預(yù)期→外匯供求關(guān)系→升值→匯率預(yù)期的邏輯鏈條，即匯率預(yù)期與預(yù)期的自我實現(xiàn)形成向上螺旋。外匯供求關(guān)系成為升值鏈條上的重要一環(huán)。本輪外匯供求關(guān)系的改善來自于兩個方面，一是出口韌性帶來較為強(qiáng)勁的貿(mào)易順差；二是結(jié)匯需求的集中釋放。我們測算可能有7000-10000億美元的結(jié)匯需求在升值周期逐步釋放。我們觀察到1年USDCNY掉期點與即期匯率的走勢1月以來出現(xiàn)背離，表明即期結(jié)匯需求較為擁擠，而遠(yuǎn)期結(jié)匯需求平穩(wěn)回升。人民銀行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0，有利于更好的滿足企業(yè)的遠(yuǎn)期結(jié)匯需求，平衡短期與遠(yuǎn)期，讓結(jié)匯需求有序釋放，從而避免因結(jié)匯擁擠帶來匯率的過度波動。
匯率工具箱中還有哪些儲備？除了外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率之外，央行的匯率政策工具箱包括離岸央票、離岸政府債券、外匯自律管理機(jī)制、外匯存款準(zhǔn)備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、逆周期因子等，如果市場出現(xiàn)較為明顯的單邊的順周期行為帶來人民幣匯率的變動速率過快，我們預(yù)計后續(xù)匯率政策工具可能陸續(xù)推出。
人民幣的點陣圖：短期人民幣匯率有望保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。根據(jù)我們的人民幣匯率短期框架——人民幣匯率的點陣圖，我們認(rèn)為短期人民幣匯率將處于第一象限，人民幣的升值速率將有所減緩，呈現(xiàn)穩(wěn)健升值。一方面人民幣的結(jié)匯需求從3月起將季節(jié)性走弱，二季度中概股將進(jìn)入分紅期帶來集中購匯，從外匯供求關(guān)系來看并不是有利于升值的方向；另一方面匯率政策已啟動逆周期調(diào)節(jié)，如果進(jìn)一步過于劇烈的波動可能會引發(fā)其他匯率調(diào)節(jié)工具的推出。當(dāng)下人民幣匯率來到6.85這一關(guān)鍵點位附近，我們預(yù)期將進(jìn)入溫和的震蕩上行，下一個比較重要的點位可能在6.75，是2022年11月啟動的快速強(qiáng)勁升值周期的低點。全年來看，人民幣匯率依然是雙向波動，不會呈現(xiàn)單邊的升值走勢。展望2026年，目前人民幣匯率正向著我們前期報告《人民幣升值邏輯再審視》中的樂觀情形演繹。如果美國對中國進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率進(jìn)一步下調(diào)，中國名義經(jīng)濟(jì)增速相較美國表現(xiàn)更為出色，美聯(lián)儲實施更為激進(jìn)的降息，中國出口保持強(qiáng)勁增長，將有望進(jìn)入我們的樂觀情形假設(shè)，美元兌人民幣匯率年末將升至6.5。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.離岸人民幣央票發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險
4.美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
5.美國加征關(guān)稅超預(yù)期的風(fēng)險
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