久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　一、2025年二永債供給特點(diǎn)
　　2025年二永債到期壓力攀升但是銀行資本補(bǔ)充需求邊際減弱，供給呈現(xiàn)出發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大、凈融資額持續(xù)下降的特征。
　　1、發(fā)行節(jié)奏來看，一季度二永債發(fā)行規(guī)模一般較小，主要集中在二季度和四季度發(fā)行。
　　2、分銀行主體來看，國有大行和股份行仍為二永債發(fā)行主力，國有大行、城商行發(fā)行規(guī)模和占比均增加，股份行、農(nóng)商行均減少。
　　3、發(fā)行期限方面，短行權(quán)期限品種為主流選擇，5年期品種占比持續(xù)上升。
　　二、為何二永債凈融資規(guī)模逐年下降？
　　1、商業(yè)銀行資本充足率近幾年穩(wěn)中有升，資本補(bǔ)充需求邊際下降
　　新《商業(yè)銀行資本管理辦法》帶來銀行資本一次性節(jié)約，同時(shí)化債背景下銀行資本消耗進(jìn)一步降低。
　　2、資本補(bǔ)充方式多樣化，二永債發(fā)行需求被部分替代
　　國有大行——財(cái)政部發(fā)行特別國債進(jìn)行補(bǔ)充；中小銀行——地方政府發(fā)行專項(xiàng)債和地方國資入股提供助力。
　　3、TLAC監(jiān)管方面，TLAC非資本債券供給放量對二永債形成結(jié)構(gòu)性替代
　　三、2026年二永債供給幾何？
　　二永債供給主要是受到存量債券行權(quán)續(xù)發(fā)、資本補(bǔ)充需求和TLAC缺口補(bǔ)足需求影響，整體來看從不同角度測算2026年新發(fā)行二永債規(guī)模，約在1.27萬億元-1.67萬億元，凈融資規(guī)模約在1443億元-5423億元，凈融資額維持在低位，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒并未明顯緩解。
　　1、2026年到期規(guī)模仍處于高峰期，續(xù)發(fā)需求仍存—2026年二永債到行權(quán)期規(guī)模為1.12萬億元，假設(shè)2026年凈融資規(guī)模也在5400億元左右，則新發(fā)規(guī)模約1.66萬億元。
　　2、TLAC缺口也較小，進(jìn)一步壓縮二永債凈融資額—測算2026年五大行需要補(bǔ)足的TLAC總?cè)笨诤嫌?jì)約2868億元，考慮到2024年和2025年TLAC非資本債券發(fā)行規(guī)模分別為2300億元和3100億元，需要通過發(fā)行二永債來補(bǔ)足的缺口可能約在0-568億元，沒有太大影響。
　　3、批文額度剩余較多，但2026年批文額度速度偏慢—2025年下發(fā)的額度僅使用了40%，結(jié)合其他假設(shè)測算大約發(fā)行規(guī)模在1.27萬億元-1.67萬億元，凈融資規(guī)模約在1443億元-5423億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在誤差，二永債批文落地不及預(yù)期，假設(shè)條件存在主觀性。