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公司經(jīng)營重回高質(zhì)量加速增長通道，開店提速與單店增長實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊
　　”憑借“社區(qū)門口火鍋食材超市”定位，精準(zhǔn)切入中國餐飲零售化浪潮，經(jīng)歷2024年調(diào)整與門店調(diào)優(yōu)后，于2025年正式重啟擴(kuò)張節(jié)奏，2025年全年門店凈增1416家，總門店數(shù)達(dá)到11566家，復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁。2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收77.5-78.5億元/yoy+19.8-21.3%；核心經(jīng)營利潤達(dá)4.5-4.7億元/+44.8-51.2%,我們預(yù)計(jì)核心經(jīng)營利潤率攀升至5.9%歷史新高。增長得益于門店數(shù)量以及單店收入的雙重驅(qū)動，費(fèi)用管控成效顯著，盈利能力持續(xù)驗(yàn)證。順應(yīng)“在家吃飯”高質(zhì)價(jià)比消費(fèi)趨勢，卡位近萬億藍(lán)海市場龍頭地位，鏡鑒日本神戶物產(chǎn)“產(chǎn)銷一體化+極致性價(jià)比”的成功路徑，公司有望持續(xù)構(gòu)建強(qiáng)大抗周期壁壘。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收為78.1/96.3/116.9億元，同比增長20.7%/23.3%/21.4%，歸母凈利潤4.5/5.7/7.4億元，同比增長95.6%/26.3%/30.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20.9/16.6/12.7倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　深耕產(chǎn)銷一體化+數(shù)字化，大店調(diào)改、鍋圈小炒向全時(shí)段“社區(qū)央廚”進(jìn)化
　　根基牢固：全渠道體系已積累超6000萬會員，2025H1預(yù)存卡金額同比增長37.2%。公司通過控股收購布局7座自有工廠，核心品類自產(chǎn)比例有望從現(xiàn)有的20%+提升至40-50%，冷鏈網(wǎng)絡(luò)可實(shí)現(xiàn)次日達(dá)配送，確保產(chǎn)品的極致性價(jià)比優(yōu)勢。增長引擎多元：（1）從賣單品到賣套餐，實(shí)現(xiàn)從“賣食材”到“賣解決方案”的轉(zhuǎn)型。（2）向“戶外生活摯友”的身份延伸，戶外燒烤露營產(chǎn)品已占營收比重達(dá)22%，成為繼火鍋后的第二增長曲線。（3）推動門店面積擴(kuò)展至100平米以上，新增生鮮及早餐品類，覆蓋“一日四餐”；（4）“鍋圈小炒”依托機(jī)器人提供極致性價(jià)比中餐，切入社區(qū)正餐市場。
　　五年劍指兩萬家門店，深耕下沉與海外布局雙輪驅(qū)動打開長期成長空間
　　公司發(fā)布規(guī)劃明確未來五年門店數(shù)目標(biāo)達(dá)2萬家，主要增量瞄準(zhǔn)三線及以下城市的下沉市場。數(shù)據(jù)顯示，鍋圈目前在下沉市場的每百萬人門店數(shù)僅為5.3家，遠(yuǎn)低于同業(yè)態(tài)（如零食量販）的滲透密度，且其20萬的低開店門檻與18個月的回本周期對加盟商具有吸引力，具備廣闊的加密空間。海外方面，公司以海南為支點(diǎn)啟動全球化戰(zhàn)略，初步以產(chǎn)品出海為先，伴隨麻浪燙、火鍋等中餐海外走紅，公司有望復(fù)制國內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，打造新的業(yè)績增長極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、模式與消費(fèi)依賴風(fēng)險(xiǎn)等。