>> 國金證券-攜程集團(tuán)-S(09961.HK)入境游表現(xiàn)亮眼，關(guān)注監(jiān)管調(diào)查進(jìn)程-260227
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
897KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李華熠 |
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業(yè)績簡評
北京時間2026年2月26日公司披露25Q4及全年業(yè)績，四季度實現(xiàn)凈收入154億元，yoy+21%；Non-GAAP歸母凈利潤35億元，yoy+15%。經(jīng)調(diào)整EBITDA 34億元，yoy+15%。2025年全年凈收入624億元，yoy+17%；Non-GAAP歸母凈利潤318億元，上年同期為180億元，利潤大幅增加主要系出售印度在線旅游平臺MakeMyTrip的部分股權(quán)收益。
經(jīng)營分析
業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健優(yōu)異。拆分收入來看，住宿收入63億元，yoy+21%，qoq-22%；交通收入54億元，yoy+12%,qoq-15%；度假收入11億元，yoy+21%，qoq-34%；商旅收入8.08億元，yoy+15%，qoq+7%。整體收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，核心主業(yè)增長韌性突出。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增，入境旅游表現(xiàn)亮眼。2025年全年，公司國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬人次。入境旅游表現(xiàn)亮眼，成為公司全球化戰(zhàn)略的重要引擎之一。
費用結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，海外投放帶動銷售費用率提升。Q4毛利率79.0%，yoy-0.3pct。費用端不含股權(quán)激勵口徑：銷售費用率28.1%，yoy+2.0pct；研發(fā)費用率24.2%，yoy-0.8pct；管理費用率5.9%，yoy-0.7pct。整體費用管控良好，海外業(yè)務(wù)比例提升帶動銷售費用率進(jìn)一步上行。
監(jiān)管調(diào)查仍在進(jìn)行，董事層有所調(diào)整。2026年1月，公司收到國家市場監(jiān)督管理總局的反壟斷調(diào)查通知，目前調(diào)查仍在進(jìn)行中，公司表示全力配合，業(yè)務(wù)運營正常，后續(xù)進(jìn)展需持續(xù)關(guān)注。公司宣布董事變動，范敏、季琦辭任董事；任命吳亦泓及蕭楊為新任獨立董事。
盈利預(yù)測、估值與評級
反壟斷監(jiān)管調(diào)查為短期帶來一定的不確定性，但攜程的酒店及交通供應(yīng)鏈依舊具備價值，預(yù)計FY2026/FY2027/FY2028年Non-GAAP歸母凈利潤分別為184.13/215.34/249.15億元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)Non-GAAPPE估值為14/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
監(jiān)管處罰風(fēng)險；AI對公司APP流量價值替代風(fēng)險；旅游消費市場表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；外部競爭加劇風(fēng)險；傭金率下降風(fēng)險。
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