>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Amer Sports 2025Q4業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤增長94% -260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 1029KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩，侯子夜，王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】Amer Sports 2025Q4業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤增長94%。Amer Sports 2025Q4公司營收同比增長28%至21.0億美元（全年增長27%至65.7億美元），分地區(qū)看2025Q4美洲/大中華區(qū)/EMEA/亞太營收同比+18%/+42%/+21%/+53%至6.9/5.4/6.0/2.7億美元（全年同比分別+14%/+43%/+19%/+51%），2025Q4歸母凈利潤同比增長752%至1.32億美元，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤同比增長94%至1.76億美元，2025全年歸母凈利潤同比增長489%至4.27億美元，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤同比增長131%至5.45億美元。
展望2026年：公司預(yù)計(jì)報表營收增長16%~18%，其中TechnicalApparel分部營收增長18%~20%，Outdoor Performance分部營收增長18%~20%，Ball & Racquet分部營收增長7%~9%，經(jīng)調(diào)整后毛利率約59.0%，經(jīng)調(diào)整后OPM為13.1%~13.3%，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤為6.20~6.49億美元，同比增長14%~19%。
Technical Apparel：2025Q4營收增速創(chuàng)全年新高，女裝與鞋類表現(xiàn)優(yōu)異。2025Q4以Arc'teryx為核心品牌的Technical Apparel業(yè)務(wù)營收大幅增長34%至10.0億美元，為全年最高單季增速，2025Q4 Technical Apparel業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤率同比提升1.6pcts至25.9%。分渠道來看DTC業(yè)務(wù)營收同比增長34%，公司在Q4主動收縮黑五、雙十一等促銷節(jié)點(diǎn)參與力度，帶動全價銷售占比提升；批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比增長37%。分地區(qū)來看，亞太增速領(lǐng)跑，其次為大中華區(qū)、美洲及EMEA，所有地區(qū)均錄得強(qiáng)勁雙位數(shù)增長，公司計(jì)劃2026年凈新開25~30家Arc'teryx門店，以北美及中國為主要區(qū)域。品類方面，女裝為Q4增速最快品類，同比增長超40%，鞋類增速接近40%。
Outdoor Performance：2025Q4 Salomon鞋類增長持續(xù)強(qiáng)勁，公司推動Salomon實(shí)現(xiàn)全球化增長。2025Q4以Salomon為核心品牌的Outdoor Performance分部營收同比增長29%至7.6億美元，期內(nèi)OutdoorPerformance分部經(jīng)調(diào)整后OPM同比降低4.9pcts至6.2%，利潤率承壓系公司主動加速SG&A投入所致。分渠道看DTC營收同比增長55%，主要系新開店以及更高效率的渠道運(yùn)營帶動，批發(fā)營收增長17%。分地區(qū)看，亞太及大中華區(qū)領(lǐng)跑，其次是EMEA以及美洲地區(qū)，2025Q4 Salomon鞋服等非裝備類產(chǎn)品在美洲的銷售提速，截至2025年末Salomon在大中華區(qū)擁有286家門店，年內(nèi)新增近100家，2026年計(jì)劃凈增約35家門店。
Ball & Racquet：2025Q4鞋服等非裝備類產(chǎn)品銷售快速增長，2026年持續(xù)推動大中華區(qū)拓店。2025Q4以Wilson為核心品牌的Ball & Racquet分部營收同比增長14%至3.4億美元，經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升1.1pcts至-2.6%。期內(nèi)增長主要由鞋服商品等非器材產(chǎn)品、棒球及高爾夫裝備帶動。分地區(qū)看，大中華區(qū)依然為核心增長引擎，美洲增速亦明顯加快，公司計(jì)劃2026年在大中華區(qū)新增約30家“Wilson Tennis 360”店鋪（包括自營以及合作伙伴店鋪）。
【本周觀點(diǎn)】
運(yùn)動鞋服：板塊波動環(huán)境下經(jīng)營韌性強(qiáng)，看好長期增長性。2025年我們判斷運(yùn)動鞋服板塊整體表現(xiàn)或仍優(yōu)于鞋服大盤，同時標(biāo)的公司庫存管理能力卓越，2026年以來受益于春節(jié)假期營銷和產(chǎn)品上新，我們判斷Q1整體表現(xiàn)有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。推薦奧運(yùn)周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，我們預(yù)計(jì)公司2025年利潤下降9%至27.4億元，2026年歸母凈利潤增長5.8%至29.01億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為18倍；推薦集團(tuán)化運(yùn)營能力卓越的運(yùn)動鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育】，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤下降15%至132億元，2026年歸母凈利潤增長6.4%至140億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為15倍；關(guān)注具備反轉(zhuǎn)邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026PE為14倍；關(guān)注【特步國際、361度】。
品牌服飾：關(guān)注穩(wěn)健成長或具備業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個股。由于春節(jié)時間較晚帶來的銷售旺季延長，我們判斷2026年1~2月服飾品類零售同比穩(wěn)健快速增長，景氣環(huán)比提升。推薦【海瀾之家】，2026年成長業(yè)務(wù)模塊有望加速開店帶動收入提速增長、利潤端有望穩(wěn)健增長，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為12倍；關(guān)注【羅萊生活】，我們判斷當(dāng)前公司國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健，若不考慮家具業(yè)務(wù)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤增長21%至5.2億元，2026年我們預(yù)計(jì)公司家紡業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為14倍。關(guān)注羽絨服品類龍頭【波司登】，預(yù)計(jì)公司FY2026財年收入及業(yè)績均有望穩(wěn)健快速增長，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026 PE為13倍。
服飾制造：關(guān)注國際貿(mào)易關(guān)系變化，期待下游訂單穩(wěn)健改善，優(yōu)選龍頭制造公司。短期建議關(guān)注海外下游消費(fèi)及國際貿(mào)易關(guān)系及政策變化，基于格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯，優(yōu)先推薦估值具備性價比、核心客戶趨勢向好的【申洲國際】，期待公司2026年收入及利潤穩(wěn)健增長，對應(yīng)2026年P(guān)E為11倍；推薦業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、整合垂直產(chǎn)業(yè)鏈的【晶苑國際】，對應(yīng)2026年P(guān)E為10倍；推薦新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國際化布局的【華利集團(tuán)】，公司2025年利潤
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