>> 長江證券-“HALO”交易：擁抱AI基建，不被取代-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 1588KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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近期美股下跌背后是AI大模型對軟件行業(yè)顛覆擔憂
美股三大指數(shù)近期走勢出現(xiàn)明顯分化，納斯達克指數(shù)跑輸。從2026年初至今，納斯達克指數(shù)走勢較弱，主要原因是市場對于AI產(chǎn)業(yè)的擔憂，1）軟件端，市場擔憂非上市的AI大模型公司會對已有的軟件公司帶來顛覆式創(chuàng)新；2）硬件端，市場擔憂CSP大廠持續(xù)進行CapEx投入，然而盈利端遲遲未獲得兌現(xiàn)，未來CapEx投入可能無法持續(xù)，而當前硬件公司股價已經(jīng)計入未來的樂觀預期，若CapEx不及預期則可能影響股價。
美股硬件和軟件走勢也出現(xiàn)明顯分化，軟件板塊下跌嚴重。北美硬件股和軟件股走勢分化，主要原因為AI吞噬軟件的敘事導致軟件板塊受損更加嚴重，而半導體等硬件板塊中期視角下景氣度更為確定，部分資金也從軟件板塊內(nèi)部輪動至硬件板塊。從PE-TTM來看，近期北美軟件公司出現(xiàn)了較為明顯的估值下殺，反映出近期的下跌更多是受到敘事沖擊所帶來的對行業(yè)遠期終局的擔憂而非基本面的惡化。
目前AI大模型與軟件仍是合作而非顛覆關(guān)系
Anthropic在直播中表示，其與軟件是合作而非顛覆關(guān)系。北京時間2026年2月24日晚，Anthropic在其面向企業(yè)用戶的發(fā)布會中發(fā)布多項產(chǎn)品，包括：1）對其旗下智能軟件ClaudeCowork進行升級，使得Claude不再作為獨立的聊天機器人，而是可以集成到企業(yè)軟件工具中；2）推出企業(yè)級插件平臺，例如，與Factset、標普和倫敦證券交易所集團等公司合作開發(fā)金融服務(wù)插件，并與阿波羅全球管理合作開發(fā)私募股權(quán)工具；3）接入Google Workspace、Factset、Salesforce Slack、DocuSign、S&PGlobal等MCP連接器，Claude本身還實現(xiàn)跨應(yīng)用的上下文貫通，使得其可以像人類員工一樣在Excel與PowerPoint之間無縫流轉(zhuǎn)。
AI軟件板塊當前更多是短期擔憂帶來的估值下跌?！癆I吞噬軟件”的敘事實際上是市場對非上市大模型公司對軟件行業(yè)整體實施顛覆式創(chuàng)新的擔憂，從而從終局的視角對軟件板塊進行了重新估值，但此敘事當前僅僅停留在理論階段，仍然缺乏更多實際依據(jù)的支撐，尤其是在Anthropic公開表示其與軟件公司更多是合作關(guān)系，長期來看，軟件公司仍然有望憑借其深厚的垂直行業(yè)積累等競爭優(yōu)勢逐步改善市場對其的認知。
近期關(guān)注在AI演進中的景氣缺口和“HALO”資產(chǎn)
我們在《AI革命和泡沫分析框架（一）：AI的1998——科網(wǎng)泡沫再審視》報告中，對科網(wǎng)泡沫復盤，從宏觀、產(chǎn)業(yè)和市場三個層面分析，當前更像是科網(wǎng)泡沫時期的1998年，泡沫加速中。
從配置方向上，建議關(guān)注：1）AI硬件方向受益于海外CSP大廠持續(xù)進行CapEx投入。海外CSP大廠以CapEx支出建設(shè)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施、AI芯片等，帶動相關(guān)硬件板塊整體景氣度持續(xù)較高，關(guān)注一段時期內(nèi)存在供需錯配的電力設(shè)備、存儲、光模塊等方向；2）關(guān)注具備“HALO”屬性，且與AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)?！癏ALO”即Heavy Asset，Low Obsolescence（重資產(chǎn)，低淘汰率），由于其在初始階段擁有大量資本開支需求，資金壁壘較高，而技術(shù)進步速度相對較慢的工業(yè)金屬、半導體設(shè)備、晶圓代工、被動電子元器件等方向；3）中長期，戰(zhàn)略性看好AI應(yīng)用領(lǐng)域。
風險提示
1、地緣政治沖突超預期；2、全球流動性緊縮程度超預期；3、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期；4、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。
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