>> 信達(dá)證券-太陽紙業(yè)(002078)業(yè)績邊際向上，Q2漿紙同漲可期-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹，李晨 |
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公司發(fā)布2025年業(yè)績快報。全年實現(xiàn)收入391.84億元（同比-3.8%），歸母凈利潤32.58億元（同比+5.1%），扣非后歸母凈利潤32.00億元（同比-1.1%）；單Q4收入實現(xiàn)102.48億元（同比+5.1%），歸母凈利潤7.58億元（同比+18.0%），扣非后歸母凈利潤7.29億元（同比+13.3%）。根據(jù)我們判斷，公司南寧項目Q4相繼落地貢獻(xiàn)顯著增長，但受制于文紙價格低迷、原材料價格抬升，我們預(yù)計噸盈利環(huán)比或略有下滑，紙漿一體化貢獻(xiàn)深厚利潤基石。
漿紙協(xié)同優(yōu)勢有望放大。海外產(chǎn)能收縮（印尼林地政策波動&龍頭減產(chǎn)），Suzano在3月加速提價（3月闊葉+20美金/噸，2月+10美金/噸）為紙漿周奠定挺價基調(diào)，考慮全球制造業(yè)復(fù)蘇，我們預(yù)計26年紙漿挺價、漲價或?qū)橹骰{(diào)；我們判斷漿紙行業(yè)25H2虧損加速下探，成本持續(xù)抬升下、漲價已成多數(shù)企業(yè)選擇，結(jié)合春節(jié)消費回暖，我們判斷3月小陽春紙張漲價落地概率較高、漿紙同漲周期有望展開。公司上游紙漿布局充沛，下行周期底層利潤明確、上行周期產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大。我們判斷公司Q1盈利底部蓄勢、整體利潤受益于銷量增長有望小幅修復(fù)、后續(xù)逐季修復(fù)明確。
文化紙、箱板紙均有望單噸盈利回暖。1）文化紙：海外漿廠25年8月起提價，但受制于供需壓力，25Q4雙膠/銅版價格環(huán)比分別-4.3%/-8.1%。當(dāng)前節(jié)點漿廠報價仍在抬升，紙價底部保持平穩(wěn)；行業(yè)盈利壓力顯著、后續(xù)大概率漿紙同漲，屆時公司紙漿優(yōu)化有望進(jìn)一步放大。2）廢紙：25Q4國廢前期延續(xù)提升趨勢、12月高位回落；紙企成本壓力傳導(dǎo)順暢，Q4箱板/瓦楞均價環(huán)比分別+8.6%/+16.9%，我們判斷公司包裝紙系列Q4噸盈利溫和改善、Q1有望維持平穩(wěn)。
南寧項目逐步落地，遠(yuǎn)期成長延續(xù)。2024年底公司合計產(chǎn)能已突破1200萬噸，其中漿、紙產(chǎn)能分別合計達(dá)500萬噸和729萬噸。2025年山東顏店、南寧項目已相繼落地。后續(xù)公司預(yù)計山東14萬噸特紙項目二期26Q1試產(chǎn)，且新增山東60萬噸化學(xué)漿/70萬噸包裝紙項目規(guī)劃，漿紙長期成長延續(xù)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2026-2027年公司歸母凈利潤分別為36.6、41.6億元，對應(yīng)PE為13.2X、11.6X。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，成本超預(yù)期波動，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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